蕊源科技創(chuàng)業(yè)板上市 對(duì)賭協(xié)議清理不干凈業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持續(xù)性堪憂

2022年5月23日，成都蕊源半導(dǎo)體科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“蕊源科技”)申報(bào)在創(chuàng)業(yè)板上市，擬發(fā)行不超過(guò)1420萬(wàn)股。

蕊源科技主要從事電源管理芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)、封測(cè)和銷(xiāo)售，公司產(chǎn)品以DC-DC芯片為主，另包括保護(hù)芯片、充電管理芯片、馬達(dá)驅(qū)動(dòng)芯片等多系列電源管理芯片，終端應(yīng)用領(lǐng)域包括網(wǎng)絡(luò)通信、安防監(jiān)控、智能電力、消費(fèi)電子、智慧照明、汽車(chē)電子等。

《紅周刊》在查閱公司招股書(shū)后，發(fā)現(xiàn)公司仍存在不少問(wèn)題。2021年蕊源科技銷(xiāo)量雖實(shí)現(xiàn)大幅度增長(zhǎng)，但綜合行業(yè)整體情況來(lái)看，其后續(xù)銷(xiāo)量增速能否持續(xù)是令人擔(dān)憂的。另外，蕊源科技對(duì)賭協(xié)議清理并不完全，隨著監(jiān)管日趨嚴(yán)格，或影響其上市進(jìn)程。更重要的是，公司2021年和2020年的營(yíng)收數(shù)據(jù)也得不到相關(guān)數(shù)據(jù)的支撐，對(duì)于這一奇怪的現(xiàn)象還需要公司進(jìn)一步做出解釋。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持續(xù)性堪憂

2019年-2021年，蕊源科技的營(yíng)業(yè)收入分別為9029.91萬(wàn)元、1.19億元和3.26億元，后兩期的同比增長(zhǎng)率分別為31.90%和173.87%;歸母凈利潤(rùn)分別為-710.50萬(wàn)元、824.28萬(wàn)元和9374.43萬(wàn)元，后兩期的同比增長(zhǎng)率分別為216.01%和1037.29%。從數(shù)據(jù)來(lái)看，蕊源科技2020年剛擺脫虧損，2021年業(yè)績(jī)剛開(kāi)始有所表現(xiàn)。

不過(guò)對(duì)于其剛開(kāi)始有所表現(xiàn)的業(yè)績(jī)到底能夠維持多久，則是一個(gè)值得關(guān)注的問(wèn)題。對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，首先需要了解一下蕊源科技近年來(lái)業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)的原因。

從銷(xiāo)量情況來(lái)看，2019年-2021年，蕊源科技成品芯片的銷(xiāo)量分別為62069萬(wàn)顆、77042萬(wàn)顆和158714萬(wàn)顆，2020年和2021年的銷(xiāo)量增長(zhǎng)率分別為24.12%和106.01%，2021年銷(xiāo)量實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。

2021年，受部分境外半導(dǎo)體企業(yè)開(kāi)工不足、5G與新能源汽車(chē)等下游產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展帶動(dòng)半導(dǎo)體需求爆發(fā)、下游企業(yè)備貨需求強(qiáng)勁等多重因素綜合影響，我國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)總體呈現(xiàn)供貨緊缺，需求旺盛的格局，半導(dǎo)體行業(yè)整體呈現(xiàn)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。不僅是蕊源科技，還有多家同行業(yè)公司在2021年度的營(yíng)業(yè)收入同比增幅超過(guò)100%。也就是說(shuō)，近年來(lái)，蕊源科技業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)與行業(yè)景氣度息息相關(guān)。

蕊源科技主要銷(xiāo)售電源管理芯片，根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2025年中國(guó)電源管理芯片市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)235億美元，2020年至2025年年均復(fù)合增速達(dá)14.8%。而2021年受外界各種因素影響，下游企業(yè)加大了備貨，使得蕊源科技2021年銷(xiāo)量的增長(zhǎng)率超過(guò)了100%，遠(yuǎn)超過(guò)市場(chǎng)的平均復(fù)合增速。那么，未來(lái)的一段時(shí)間，下游企業(yè)的需求是否依舊旺盛，供給端供給量增速是否會(huì)出現(xiàn)大幅增加，都會(huì)對(duì)企業(yè)銷(xiāo)售情況產(chǎn)生影響。

附圖：中國(guó)電源管理芯片市場(chǎng)規(guī)模情況

圖片來(lái)源：招股書(shū)

根據(jù)公開(kāi)信息，在國(guó)內(nèi)電源管理芯片市場(chǎng)上，TI、MPS等海外廠商合計(jì)占據(jù)了約80%的市場(chǎng)份額。2021年，在境外半導(dǎo)體企業(yè)開(kāi)工不足的情況下，很多下游企業(yè)將供應(yīng)商轉(zhuǎn)為國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體廠商，為國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體廠商的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)了機(jī)會(huì)，但是隨著境外企業(yè)逐漸恢復(fù)生產(chǎn)，國(guó)內(nèi)廠商的銷(xiāo)售火爆的情況可能會(huì)逐漸降溫，因此，這些企業(yè)想要保持此前的高速增長(zhǎng)，恐怕難度會(huì)比較大。

此外，報(bào)告期各期，蕊源科技的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也是較為單一的，其成品芯片中DC-DC芯片(電源管理芯片的一種)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為75.06%、69.78%和69.21%，是公司最主要的收入來(lái)源。就前面所述的情況來(lái)看，如果蕊源科技想要維持現(xiàn)有的業(yè)績(jī)或業(yè)績(jī)?cè)鏊?，或許需要開(kāi)發(fā)更多新產(chǎn)品。

對(duì)賭協(xié)議留“根”

或影響上市進(jìn)程

報(bào)告期內(nèi)，蕊源科技曾多次簽訂對(duì)賭協(xié)議。2019年5月20日，博源新航、漢京西成在投資蕊源有限時(shí)與蕊源有限、袁小云、劉濤、楊楷簽署了《博源新航、漢京西成增資補(bǔ)充協(xié)議》，各方就優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)、出售權(quán)、優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)、反稀釋等特殊權(quán)益進(jìn)行了約定。

2021年5月10日，北京智芯與蕊源科技及其全體股東簽署了增資協(xié)議，各方也就優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)、優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)、共同出售權(quán)、回購(gòu)權(quán)等特殊權(quán)益進(jìn)行了約定。

或是為了順利上市，2021年11月18日，博源新航、劉曜、楊斌與蕊源科技、袁小云、劉濤、楊楷簽署《協(xié)議書(shū)》，約定前述所有協(xié)議中涉及對(duì)賭相關(guān)條款自始無(wú)效，其他條款自本協(xié)議生效之日起終止，同時(shí)約定回購(gòu)權(quán)自上市審核機(jī)構(gòu)受理公司提交的首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市申請(qǐng)之日起終止。

但協(xié)議中提到，如果蕊源科技上市失敗(包括發(fā)行人撤回上市申請(qǐng)、上市申請(qǐng)被否決、截止2022年12月31日前仍未完成上市申報(bào)等)，則博源新航、楊斌、劉曜仍有權(quán)向袁小云、劉濤、楊楷行使回購(gòu)權(quán)。

同樣的，北京智芯與公司實(shí)際控制人也存在優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)、優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)、更優(yōu)惠條款約定及該等條款的效力恢復(fù)約定。如果該權(quán)利恢復(fù)，則蕊源科技實(shí)際控制人存在被博源新航、劉曜、楊斌及北京智芯要求回購(gòu)股份的可能。

值得注意的是，今年以來(lái)，監(jiān)管層加強(qiáng)了對(duì)存在對(duì)賭協(xié)議條款的審核，根據(jù)相關(guān)指導(dǎo)意見(jiàn)，各板塊在審IPO項(xiàng)目中，相關(guān)對(duì)賭協(xié)議安排，均被要求必須不可撤銷(xiāo)的終止，且相關(guān)股東應(yīng)確認(rèn)該安排自始無(wú)效。如果按照該窗口指導(dǎo)意見(jiàn)，蕊源科技以公司IPO失敗作為恢復(fù)協(xié)議的條款無(wú)疑是為對(duì)賭協(xié)議留下了“根”，很有可能會(huì)影響IPO審核，阻礙其上市進(jìn)程的推進(jìn)。

營(yíng)收數(shù)據(jù)存在異常

值得一提的是，蕊源科技的營(yíng)業(yè)收入數(shù)據(jù)似乎還存在著異常。

我們知道，企業(yè)全年的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入金額及當(dāng)年新增的經(jīng)營(yíng)性債權(quán)金額理論上應(yīng)該與其含增值稅的營(yíng)業(yè)收入金額相當(dāng)，然而蕊源科技披露的2021年和2020年的相關(guān)數(shù)據(jù)卻存在疑點(diǎn)。

現(xiàn)金流方面，2021年，公司“銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”為28103.48萬(wàn)元(詳見(jiàn)附表)，剔除預(yù)收賬款和合同負(fù)變化因素影響后，蕊源科技2021年與經(jīng)營(yíng)相關(guān)的現(xiàn)金流入金額應(yīng)當(dāng)為28269.40萬(wàn)元。

經(jīng)營(yíng)性債權(quán)方面，蕊源科技2020年和2021年應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款(含壞賬準(zhǔn)備)、應(yīng)收款項(xiàng)融資、合同資產(chǎn)各項(xiàng)合計(jì)金額分別為3625.94萬(wàn)元和9503.76萬(wàn)元，由此可知，公司2021年經(jīng)營(yíng)性債權(quán)合計(jì)增加了5877.82萬(wàn)元。

附表:營(yíng)收相關(guān)數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來(lái)源：招股書(shū)(單位：萬(wàn)元)

綜合蕊源科技經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入金額和債權(quán)變化情況來(lái)看，2021年其含稅營(yíng)收的理論值應(yīng)該為34147.22萬(wàn)元，那實(shí)際情況又如何呢?

2021年，蕊源科技資產(chǎn)負(fù)債表上顯示的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為32558.89萬(wàn)元，其中包括境內(nèi)收入31839.17萬(wàn)元和境外收入719.72萬(wàn)元?？紤]到境內(nèi)收入所適用的增值稅稅率為13%，則公司2021年的含稅總收入約為36697.98萬(wàn)元，比前述理論值多出2550.76萬(wàn)元。這多處的部分金額從何而來(lái)令人生疑。

同理，我們?cè)賮?lái)看2020年的情況。現(xiàn)金流方面，當(dāng)年公司“銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”為10754.26萬(wàn)元(詳見(jiàn)附表)，剔除預(yù)收賬款和合同負(fù)債變化因素影響后，蕊源科技2020年與經(jīng)營(yíng)相關(guān)的現(xiàn)金流入金額應(yīng)當(dāng)為10605.54萬(wàn)元。

經(jīng)營(yíng)性債權(quán)方面，蕊源科技2019年和2020年應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款(含壞賬準(zhǔn)備)、應(yīng)收款項(xiàng)融資、合同資產(chǎn)各項(xiàng)合計(jì)金額分別為2143.22萬(wàn)元和3625.94萬(wàn)元，由此可知，公司2020年經(jīng)營(yíng)性債權(quán)合計(jì)增加了1482.72萬(wàn)元。

綜合蕊源科技經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入金額和債權(quán)變化情況來(lái)看，2020年其含稅營(yíng)收的理論值則應(yīng)該為12088.26萬(wàn)元。

但實(shí)際上，2020年，蕊源科技資產(chǎn)負(fù)債表上顯示的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為11910.26萬(wàn)元，其中境內(nèi)收入為11845.29萬(wàn)元，境外收入為65.73萬(wàn)元?？紤]到境內(nèi)收入適用13%的增值稅稅率，根據(jù)計(jì)算，公司2020年的含稅總收入為13450.91萬(wàn)元，比前述理論值多出1362.65萬(wàn)元，這相當(dāng)于當(dāng)年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的11.44%，比例并不算低。這部分差額從何而來(lái)，很令人迷惑。

顯然，蕊源科技2021年和2020年的收入數(shù)據(jù)均得不到經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流和相關(guān)債權(quán)數(shù)據(jù)的支撐，對(duì)于這一奇怪的現(xiàn)象還需要公司進(jìn)一步做出解釋。

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