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百果園IPO首日,市值逼近百億港元

2023-01-16 19:11:02來源:36kr

“水果零售第二股”來了

今日(1月16日),國內(nèi)最大水果零售商深圳百果園實業(yè)(集團)股份有限公司(下稱“百果園”,02411.HK)正式掛牌港交所。

▲圖源:百果園官網(wǎng)

百果園此次IPO發(fā)行價為5.60港元/股,募資凈額為3.66億港元。上市首日,百果園的開盤價為6.52港元/股,較發(fā)行價上漲16.4%。


(資料圖片)

截至1月16日港股收盤,百果園報收6.00港元/股,對應市值94.74億港元(折合人民幣81.51億元),較發(fā)行價上漲7.14%。

百果園是一家中國水果零售經(jīng)銷商,主要銷售水果、果干、果汁等果制品以及銷售其他生鮮,旗下?lián)碛小鞍俟麍@”和“果多美”兩大品牌。

據(jù)招股書披露,截至最后實際可行日期,百果園擁有5624家加盟門店和19家自營門店,合計5643家。在所有加盟門店中,4575家由公司管理,而1049家由區(qū)域代理管理。

在招股書中,百果園援引弗若斯特沙利文資料稱,按2021年水果零售額計算,百果園是中國第一大水果零售商,市場份額占比1.0%;同時,2021年百果園會員的整體復購率為49%,也是在中國所有水果專營零售經(jīng)銷商中排名第一。

「不二研究」據(jù)百果園招股書發(fā)現(xiàn):去年上半年,其營收59.15億元,同比增加7.0%;同期,經(jīng)調(diào)整后的凈利潤為2.05億元,同比增加34.0%。

在2019-2022上半年,盡管百果園的營收平穩(wěn)上升,但其超八成營收依靠加盟。以2022上半年為例,百果園營收59.15億元,其中來自加盟門店的營收為46.02億元,當期營收占比高達80.3%。

▲圖源:百果園官微

去年11月的一篇舊文中,我們聚焦于萬億鮮果賽道下,“百果園們”隱憂已現(xiàn)。去年9月5日,洪九果品(06689.HK)已經(jīng)搶先登陸港股,搶下“水果銷售第一股”。

時至今日,百果園始終面臨盈利能力待解、供應鏈不足的困局,其能否借上市突出重圍?由此,「不二研究」更新了11月舊文的部分數(shù)據(jù)和圖表,以下Enjoy:

國內(nèi)水果市場素有“南百果、北鮮豐、西洪九”之稱。

其中,百果園曾于去年5月2日向港交所第二次提交招股說明書;去年9月5日,洪九果品(06689.HK)掛牌港交所,成為“水果銷售第一股”;鮮豐水果于2021與中信證券中止上市輔導后轉(zhuǎn)向中信建投,擬繼續(xù)沖擊A股。

▲圖源:freepik

在「不二研究」看來,資本爭相入局之下,其已經(jīng)到了不得不上市的境地,但是在資本化的無序擴張之下,企業(yè)逐漸“失控”,隱憂頻現(xiàn);同時,行業(yè)本身供應鏈所存在的供應高損耗,渠道分散的格局也困擾著水果市場的玩家們。

萬億水果賽道,資本裹挾向前

你永遠不許需要懷疑資本的嗅覺。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)統(tǒng)計,中國的水果銷售市場已由2016年的8273億元增至2021年的12290億元,年復合增長率為8.2%,預計2026年按零售額記,水果市場的市場規(guī)模將達17752億元,年復合增長率為7.6%。

萬億級別的賽道自然不會缺少資本的身影,國內(nèi)水果市場三大巨頭“南百果,北鮮豐,西洪九”都存在著資本的背景。

百果園是最早受到資本關(guān)注的水果銷售企業(yè)。2015年9月,百果園就獲得天圖資本、廣發(fā)信德、前?;ヅd合計4億元的A輪融資。隨后在同年12月,獲得前海母基金等A+輪融資。2017年1月,獲得中金前海發(fā)展基金及招商資本的戰(zhàn)略融資,2018年1月,獲得深創(chuàng)投、越秀產(chǎn)業(yè)基金、中金公司等15億元的B輪融資,當年度共完成融資4次。

洪九果品則從2018年開始融資之路,截至IPO交表前也進行了6輪融資,絲毫不遜色于百果園。2018年4月,洪九果品獲得中信建投資本等1.8億元A輪融資,2019年獲B輪和C輪融資共記9.9億元,投資方包括CMC資本、深創(chuàng)投、招商資本等。2020年9月,阿里巴巴以股權(quán)融資形式進入洪九果品,據(jù)招股書顯示,阿里巴巴占洪九果品股權(quán)的8%,為目前洪九果品最大外部股東。

鮮豐水果的融資進程略遜于百果園和洪九果品。據(jù)天嚴查數(shù)據(jù)顯示,鮮豐水果2015-2018年共完成天使輪、A輪、B輪三輪融資,背后的資本包括紅杉中國、九鼎投資等明星資本。

▲圖源:pexels

百果園早在2020年6月便籌劃港交所上市,但卻在5個月后放棄港股,轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股市場,卻再次折戟,如今再回港交所,兩年三闖IPO。洪九果品亦苦IPO久矣,2019年其與東興證券簽署上市輔導協(xié)議,擬赴A股市場IPO,但在2021年9月,公司終止了A股上市輔導,轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股,近期再次更新招股書。鮮豐水果則在2019年底鮮豐水果與中信證券簽署上市副主協(xié)議后不了了之,2021年轉(zhuǎn)而選擇中信建投證券成為輔導團隊。

但是,目前兩家鮮果銷售商卻都還掙扎在IPO之路上,到底還差了點什么呢?成功上市后,他們能實現(xiàn)估值飛躍,讓資本獲得超預期收益嗎?

「不二研究」認為并不盡然,以每日優(yōu)鮮和叮咚買菜為例,兩家生鮮電商第一股和第二股在上市前夕,資本市場分別給到了30億美元和50億美元的高估值。但是上市不足一年,每日優(yōu)鮮市值僅剩不足1億美元,叮咚買菜被列入“預摘牌”之列。

在資本的加持之下,無序擴張的鮮果銷售商,在搶占市場的路上營收向上,但是隱患卻不斷出現(xiàn)。以線下為主的鮮果銷售商們,在二級市場投資者的審視下,高估值的可能性存疑。

三巨頭無序擴張,盈利與品控待解

在資本的加持下,“南百果、北鮮豐、西洪九”均加速了他們的擴張之路。

盡管7.6%的年復合增長率對于資本而言并沒有太大的想象力。但據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示,2021年水果銷售行業(yè)CR5僅3.6%,其中百果園占1%;同時,據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示,2021年水果分銷行業(yè)CR5為3.2%。

存量市場有足夠大的空間給行業(yè)領(lǐng)頭者們施展。為次,以水果銷售為主的百果園在2016年喊出“2020年開1萬家店、年銷售額達到400億元”的目標,鮮豐水果在2018年B輪融資時提出“百城萬店”戰(zhàn)略。但是在疫情的影響下,線下水果銷售商的日子并沒有那么好過,截至2021年,百果園僅實現(xiàn)開店5000家,年銷售額100億元的目標,鮮豐水果更遜一籌,門店數(shù)為2400家左右。雖然沒有實現(xiàn)計劃,但是百果園和鮮豐水果的擴張亦可謂是非常迅速。

以水果分銷為主的洪九果品則暫無類似計劃,但是洪九果品的營收增長可以明顯看出其近年來的擴張。據(jù)其財報顯示,洪九果品2019-2022上半年分別實現(xiàn)營收20.78億,57.71億,102.80億和71.52億,分別同比增長69.48%,177.78%,78.12%和32.03%。

據(jù)百果園招股書顯示,2019-2022上半年,其收入分別為89.76億、88.54億、102.89億;2022上半年,百果園的營收從2021上半年的55.25億增加到59.15億,同比增長7.05%。

洪九果品營收三年間從20億元突破至百億。同時,據(jù)百果園招股書顯示,百果園2021年營收達102.89億元,同比增長16.22%,百果園也成功突破營收百億大關(guān)。

洪九果品急速增長的營收背后,犧牲的是其盈利能力和現(xiàn)金流。

據(jù)洪九果品財報顯示,2019-2022上半年洪九果品營業(yè)成本分別為16.85億,48.14億,86.67億和57.99億。同期對應毛利為3.93億,9.57億,16.13億和13.53億,毛利率為18.9%,16.6%,15.7%和18.9%。

同時,洪九果品的現(xiàn)金流和應收賬款也不盡人意。據(jù)其招股書顯示,2019-2022上半年洪九果品經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為-4.50億,-8.04億,-9.82億和-7.54億,洪九果品稱,經(jīng)營活動現(xiàn)金流出主要由于貿(mào)易及其他應收款項大幅增加,為優(yōu)質(zhì)水果產(chǎn)品做出預付款項。而貿(mào)易及其他應收款項呈跨越式增長,2019-2022上半年分別為7.08億,20.10億,22.31億和6.71億,應收款項占其營收近一半的比例。

除了洪九果品財務出現(xiàn)問題外,百果園的財務問題也逐漸顯露。最大的問題在于百果園的盈利能力,據(jù)其招股書顯示,2019-2022上半年百果園凈利潤為2.48億、0.46億、2.26億和1.90億,對應凈利率為2.80%、0.50%、2.20%、3.20%。百果園3年來凈利率均不足3%,盈利能力困境明顯。

另一層隱患在于高速無序擴張帶來的品控問題。百果園曾在2009年推出只要消費者不滿意,可以“無小票、無實物、無理由”退換貨的服務,以此打響百果園品牌。

但近期百果園個別門店被爆出的銷售變質(zhì)、霉變水果的事件,引發(fā)了全網(wǎng)對其品控的質(zhì)疑。百果園品控不當最根本的原因在于高速擴張帶來的管理不當,為了快速擴張,百果園大部分門店為加盟門店形式。

據(jù)其招股書顯示,截至最后實際可行日期,百果園擁有5643家門店,其中5624家為加盟門店,占比為99.66%。在龐大的加盟體系下,百果園的品控難度直線攀升。

無獨有偶,鮮豐水果和洪九果品在快速擴張之下,品控問題也被人詬病。截止目前,在黑貓投訴中關(guān)于鮮豐水果售賣變質(zhì)水果、虛假宣傳相關(guān)投訴多達201條。而洪九果品在天眼查上顯示有一條“食品安全”警示,2018年被查出散裝洪九不知火果品丙溴磷含量超標。

在「不二研究」看來,水果銷售商們在資本加持下加速搶占市場本無可厚非,但無序擴張之下出現(xiàn)的財務和品控問題若難以解決,投資者自然不會買單。

囿于供應鏈困局,能否借IPO突圍?

據(jù)杜牧的《過華清宮三首·其一》中的“一騎紅塵妃子笑,無人知是荔枝來。”這一句詩便可知道水果在采摘之后再運輸?shù)饺珖募壹覒魬糁?,對于供應鏈的要求非常高?/p>

在無序擴張導致的問題之外,水果銷售行業(yè)本身存在的供應鏈難題也困擾著投資者和“百果園們”。

我國地理形態(tài)多元化,氣候復雜,生鮮水果產(chǎn)區(qū)多分布于山東、河南地區(qū),供應呈“東密西疏”之勢。

據(jù)國金證券研報顯示,從產(chǎn)品屬性角度看,水果為非標準產(chǎn)品,種植端和零售端均較為分散,從果園到零售商可分為采摘、分選、包裝、保鮮、儲存、運輸?shù)榷嗟莱绦?,且大部分分銷商僅能覆蓋一部分程序。因此形成了冗長、高度分散且涉及眾多中間商的行業(yè)痛點,漫長的分銷過程不可避免地導致了高損耗率和受限的運輸半徑。

從種植端看,天氣和種植技術(shù)都可能影響到水果產(chǎn)品質(zhì)量,產(chǎn)品無法做到以量定產(chǎn),水果的產(chǎn)量和質(zhì)量無法得到保證。

從運輸端看,冷鏈物流是鮮果運輸?shù)慕馑?,但是我國冷鏈物流布局仍處于發(fā)展期,據(jù)中物聯(lián)冷鏈委數(shù)據(jù)顯示,2021年中國國內(nèi)在果蔬產(chǎn)品上的冷鏈流通率僅為22%,而歐美以達到95%以上,在冷鏈物流上國內(nèi)還有很長的路要走。

▲圖源:百果園官微

從分銷零售端看,各環(huán)節(jié)可能涉及多個分銷商,各家品控標準不一,難以形成標準化的標準,不同批次產(chǎn)品都有可能質(zhì)量不同。

并且,我國水果銷售端競爭激烈,渠道極為分散。據(jù)百果園招股書顯示,我國水果銷售主要渠道包括農(nóng)貿(mào)市場、以商超為代表的現(xiàn)代零售、電商渠道及水果專營連鎖及夫妻店,其中占據(jù)主要地位的還是農(nóng)貿(mào)市場和現(xiàn)代零售。

在無比分散的水果銷售市場背景下,供應鏈更顯混亂,產(chǎn)品標準化可謂天方夜譚。但是三大巨頭若想獲取更多市場份額,盡可能標準化的品控又是其繞不過的一環(huán)。為了破局,“百果園們”采取的方式大同小異。

百果園、洪九果品、鮮豐水果均試圖從全產(chǎn)業(yè)鏈解決這個問題。首先,與當?shù)毓r(nóng)建立深度合作關(guān)系,規(guī)范催花、疏果、采摘、分級、保鮮等環(huán)節(jié),以此降低成本,提升產(chǎn)品標準化;其次,打造自身品牌,以品牌標準進行產(chǎn)品標準化;最后加強數(shù)字化建設,使用物聯(lián)網(wǎng)及大數(shù)據(jù)分析可促進采購、配送、倉儲及銷售管理。

▲圖源:pexels

在百果園和洪九果品的IPO資金用途上便可見一斑,百果園和洪九果品對于募集資金用途中不約而同的提到了:與上游果農(nóng)建立深度合作、擴大采購網(wǎng)絡、強化對于物流倉儲的管理能力、打造品牌、加強數(shù)字化建設。不同點在于百果園還將加強新零售建設,洪九果品則選擇繼續(xù)加強傳統(tǒng)分銷網(wǎng)絡。

「不二研究」認為,在供應鏈的困局之下,百果園、鮮豐水果、洪九果品雖然都在努力破局,但要想構(gòu)建足夠全國擴張的供應鏈,三家企業(yè)需要付出的是巨額成本,他們的路還很長。

水果銷售還是一門好生意嗎?

在資本的裹挾下,“南百果,北鮮豐,西洪九”高速擴張,財務和品控的問題都逐漸暴露。

供應鏈的困局之下,三家企業(yè)的擴張之路并不好走,要想在非標準化的市場制定標準,需要付出極大的代價,IPO所募集資金或可暫解目前財務和品控的燃眉之急,但是要真正解決供應鏈之困,他們的路還很長。

存量市場的博弈,“百果園們”的對手是商超、農(nóng)貿(mào)市場、生鮮電商,想要繼續(xù)擴張,搶占市場,上市可能還只是第一步。

本文部分參考資料:

1.《水果連鎖第一股:百果飄香,品牌賦能乘勢而上——百果園招股書梳理》,國金證券

2《洪九果品沖擊“水果零售第一股”:預付款、應收賬款高企 現(xiàn)金流連年告負》,中國網(wǎng)財經(jīng)

3.《萬億水果市場,為何沒有一家上市公司?》,中國新聞周刊

4.《水果零售生意,只是看起來很美》,駝鹿新零售

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責任編輯:hnmd004