科創(chuàng)板引入做市商制度有深意 更好地支持與服務(wù)于科技創(chuàng)新企業(yè)

今年5月12日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)試點(diǎn)規(guī)定》，這是去年7月15日發(fā)布《支持浦東新區(qū)高水平改革開(kāi)放打造社會(huì)主義現(xiàn)代化建設(shè)引領(lǐng)區(qū)的意見(jiàn)》，提出研究在科創(chuàng)板引入做市商制度以來(lái)，管理層發(fā)布的第一個(gè)關(guān)于做市商制度的文件，它意味著科創(chuàng)板的做市商制度真的要來(lái)了。

與此同時(shí)，上交所發(fā)布《上海證券交易所科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則(征求意見(jiàn)稿)》(下稱(chēng)《實(shí)施細(xì)則》)和《上海證券交易所證券交易業(yè)務(wù)指南第X號(hào)——科創(chuàng)板股票做市(征求意見(jiàn)稿)》(下稱(chēng)《業(yè)務(wù)指南》)，并向市場(chǎng)公開(kāi)征求意見(jiàn)。一旦做市商制度的《實(shí)施細(xì)則》與《業(yè)務(wù)指南》正式出臺(tái)，做市商制度就可以在科創(chuàng)板正式實(shí)施了。

為什么要在科創(chuàng)板引入做市商制度?這是很多投資者以及部分市場(chǎng)人士都非常疑惑的一件事情。因?yàn)橐胱鍪猩痰哪康?，就是為了活躍市場(chǎng)交易，增加市場(chǎng)的流動(dòng)性。但A股市場(chǎng)卻是一個(gè)并不缺少流動(dòng)性的市場(chǎng)，市場(chǎng)投機(jī)炒作的氛圍較為濃厚，市場(chǎng)交易較為活躍，在全球股市中，A股股票的換手率是位居前列的。

如2021年，A股年度日均換手率為1.33%，按一年250個(gè)交易日計(jì)算，相當(dāng)于每年換手3.33次，考慮到控股股東持股不流通及限售股鎖定因素，假定半數(shù)股份不流通(實(shí)際上應(yīng)該超過(guò)半數(shù))，這就意味著可流通的股份每年換手率達(dá)到7次左右，這個(gè)流通性已經(jīng)是相當(dāng)之高的。這也意味著A股市場(chǎng)的流動(dòng)性是相當(dāng)充裕的。而2021年科創(chuàng)板股票的換手率較之于A股的平均水平要高出許多，科創(chuàng)板股票的流動(dòng)性也遠(yuǎn)在A股平均水平之上。

由此可見(jiàn)，科創(chuàng)板并不缺少流動(dòng)性。那么，科創(chuàng)板為何還要引入做市商制度呢?筆者認(rèn)為，至少有這樣幾方面的原因。

首先，基于科創(chuàng)板的市場(chǎng)定位來(lái)看，其中的一項(xiàng)內(nèi)容就是A股市場(chǎng)改革的試驗(yàn)田。A股市場(chǎng)行將引入的制度，都可以先在科創(chuàng)板進(jìn)行試點(diǎn)。雖然目前A股市場(chǎng)總體上并不缺少流動(dòng)性，但由于A股市場(chǎng)規(guī)模的快速壯大，目前A股上市公司數(shù)量超過(guò)4800家。市場(chǎng)兩極分化明顯，有一部分股票正在被市場(chǎng)邊緣化，局部流動(dòng)性不足的問(wèn)題正在A股市場(chǎng)形成。因此，基于A股市場(chǎng)的發(fā)展考慮，A股市場(chǎng)有必要考慮引入做市商制度的問(wèn)題。而科創(chuàng)板作為A股市場(chǎng)的試驗(yàn)田，因此，在科創(chuàng)板進(jìn)行做市商制度的試點(diǎn)，這是順理成章的事情。

其次，在科創(chuàng)板引入做市商制度，可以在一定程度上彌補(bǔ)科創(chuàng)板投資者門(mén)檻設(shè)置較高的不足。由于科創(chuàng)板的上市條件不同于A股主板及創(chuàng)業(yè)板，甚至業(yè)績(jī)虧損的企業(yè)也可以在科創(chuàng)板上市，因此，科創(chuàng)板投資者門(mén)檻的設(shè)置也明顯高于A股主板及創(chuàng)業(yè)板。個(gè)人投資者科創(chuàng)板開(kāi)戶(hù)的門(mén)檻是50萬(wàn)元的資產(chǎn)要求，而創(chuàng)業(yè)板的資金門(mén)檻是10萬(wàn)，主板投資者更是沒(méi)有資金門(mén)檻的要求。正是由于科創(chuàng)板50萬(wàn)元資產(chǎn)門(mén)檻的限制，將A股市場(chǎng)97%的個(gè)人投資者擋在了科創(chuàng)板的大門(mén)之外。這也意味著科創(chuàng)板的投資者數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于主板以及創(chuàng)業(yè)板的投資者數(shù)量。這也是科創(chuàng)板流動(dòng)性的一個(gè)短板。而在科創(chuàng)板率先引入做市商制度，可以在一定程度上彌補(bǔ)這個(gè)短板。因?yàn)橐胱鍪猩虣C(jī)制后，做市商需要不斷地向投資者提供買(mǎi)賣(mài)價(jià)格，并按其提供的價(jià)格接受投資者的買(mǎi)賣(mài)要求，以其自有資金和證券與投資者進(jìn)行交易，從而為市場(chǎng)提供即時(shí)性和流動(dòng)性。有券商分析，實(shí)行做市商之后，科創(chuàng)板日均換手率有望提升10%-15%左右。

此外，引入做市商制度，也是為了更好地支持與服務(wù)于科技創(chuàng)新企業(yè)。畢竟科創(chuàng)板上市公司以科技創(chuàng)新企業(yè)為主，重點(diǎn)支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新能源以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。而要支持科技創(chuàng)新企業(yè)在科創(chuàng)板的上市與再融資等，就必須讓科創(chuàng)板上市公司保持足夠的流動(dòng)性。如果流動(dòng)性萎縮了，就會(huì)影響到科技創(chuàng)新企業(yè)赴科創(chuàng)板上市融資的進(jìn)程，也會(huì)影響到已上市企業(yè)的再融資。

實(shí)際上，正是由于投資者開(kāi)戶(hù)門(mén)檻的限制，在科創(chuàng)板的運(yùn)營(yíng)進(jìn)入常態(tài)化之后，一些投資者對(duì)科創(chuàng)板的投資熱情正在消退?？苿?chuàng)板的流動(dòng)性問(wèn)題正在逐步暴露出來(lái)。有數(shù)據(jù)顯示，2020年-2022年(截至5月13日)，科創(chuàng)板日均換手率從3.61%下滑至0.83%，這也意味著，2022年科創(chuàng)板年內(nèi)日均換手率首次低于上證平均水平(0.88%)。因此，對(duì)于科創(chuàng)板可能面臨的流動(dòng)性不足的問(wèn)題，管理層需要防患于未然。這也是在科創(chuàng)板率先引入做市商制度的一個(gè)重要原因。因?yàn)橹挥锌苿?chuàng)板股票的交易保持必要的活躍性，才能更好地維護(hù)科創(chuàng)板的正常運(yùn)營(yíng)，才能更好地支持與服務(wù)于科技創(chuàng)新企業(yè)，從而更好地實(shí)現(xiàn)科創(chuàng)板開(kāi)設(shè)的初衷。

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