中國(guó)股市與海外因素關(guān)聯(lián)減弱 盈利修復(fù)將在未來幾個(gè)季度體現(xiàn)

無論是從中國(guó)資產(chǎn)配置還是全球資產(chǎn)配置的角度來看，中國(guó)股票都是其青睞的一類資產(chǎn)。

目前仍是近期股市的一個(gè)底部，伴隨著宏觀環(huán)境的改善、經(jīng)濟(jì)政策支撐加大，情緒還有較大可能性出現(xiàn)進(jìn)一步回暖。

中國(guó)股市與海外市場(chǎng)因素的關(guān)聯(lián)近來也明顯減弱。

本輪房地產(chǎn)的底部應(yīng)該已經(jīng)出現(xiàn)在去年底今年初，未來的緩慢復(fù)蘇大概率會(huì)持續(xù)。

我們目前比較關(guān)注6月份以及7月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，能夠在多大程度上驗(yàn)證本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否會(huì)步入衰退，不能簡(jiǎn)單只看通脹和美聯(lián)儲(chǔ)加息狀況，而是還要看基本面、看私人部門的一個(gè)承受能力。目前這種承受能力是很高的。

6月21日，瑞銀資產(chǎn)管理發(fā)布2022年中投資展望指出，考慮到中國(guó)宏觀政策出現(xiàn)明顯反轉(zhuǎn)且經(jīng)濟(jì)處在復(fù)蘇階段，中國(guó)股票會(huì)進(jìn)一步“交易復(fù)蘇”，估值修復(fù)和盈利抬升皆可期。無論是從中國(guó)資產(chǎn)配置還是全球資產(chǎn)配置的角度來看，中國(guó)股票都是其青睞的一類資產(chǎn)。

另一方面，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為全球發(fā)達(dá)市場(chǎng)股票還有比較大的下行空間，要等到美聯(lián)儲(chǔ)政策“見頂”之后才會(huì)逐步出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。歷史上，在美聯(lián)儲(chǔ)收緊政策時(shí)美國(guó)股票估值就開始反彈的情況是不存在的。

中國(guó)股市與海外因素關(guān)聯(lián)減弱

盈利修復(fù)將在未來幾個(gè)季度體現(xiàn)

在年中展望會(huì)上，瑞銀資產(chǎn)管理(上海)董事、資產(chǎn)配置基金經(jīng)理羅迪當(dāng)天對(duì)媒體表示，中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的整體流動(dòng)性仍然處在相對(duì)比較寬松的環(huán)境之下。“中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期步入復(fù)蘇階段，需要政策對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行托底，而通脹并不會(huì)成為比較明顯的掣肘。在這樣的背景之下，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)可以持續(xù)維持相對(duì)比較寬松的金融環(huán)境。”

從股市情緒面來看，從5月中旬以來情緒出現(xiàn)明顯的回暖，目前仍是近期股市的一個(gè)底部。伴隨著宏觀環(huán)境的改善、經(jīng)濟(jì)政策支撐加大，情緒還有較大可能性出現(xiàn)進(jìn)一步回暖。

另一方面，中國(guó)股市與海外市場(chǎng)因素的關(guān)聯(lián)近來也明顯減弱。羅迪分析指出，過去兩年美元走勢(shì)對(duì)中國(guó)股票影響加大，并且呈現(xiàn)負(fù)的相關(guān)性。也就是說，美元指數(shù)越強(qiáng)，中國(guó)股票下行壓力越明顯。

但從5月份以來，這個(gè)關(guān)系出現(xiàn)了一定程度的變化：美元走強(qiáng)的同時(shí)，中國(guó)股票并沒有跟隨走弱，反而是走強(qiáng)了。“全球流動(dòng)性繼續(xù)收緊，但中國(guó)股票進(jìn)一步走強(qiáng)，反映出市場(chǎng)邏輯更多關(guān)注著中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)生的變化。”他說。同樣的情況也曾在2019年上半年出現(xiàn)，當(dāng)時(shí)全球金融條件收緊、美元走強(qiáng)，但中國(guó)市場(chǎng)受益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)時(shí)的復(fù)蘇周期。

附圖美元對(duì)中國(guó)股票的影響在減弱

來源：瑞銀資管

今年5月下旬開始，北向資金開始大幅流入A股，表明外資對(duì)中國(guó)股票的情緒出現(xiàn)了非常明顯的反轉(zhuǎn)。“這里面很多是對(duì)沖基金等交易區(qū)間比較短的資金，但這些資金永遠(yuǎn)是市場(chǎng)里跑在最前面的，當(dāng)這些資金帶來了市場(chǎng)情緒回暖之后，其他久期比較長(zhǎng)的資金慢慢會(huì)進(jìn)一步入場(chǎng)。”

瑞銀資產(chǎn)管理認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前上行周期復(fù)蘇的斜率可能不一定很高，這取決于后期政策層面是否出現(xiàn)調(diào)整。而政策層面調(diào)整很大程度上取決于實(shí)時(shí)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)于復(fù)蘇的驗(yàn)證。

“我們目前比較關(guān)注6月份以及7月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，能夠在多大程度上驗(yàn)證本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度。”羅迪表示，如果力度相對(duì)不夠，那么有希望看到更多穩(wěn)增長(zhǎng)政策進(jìn)一步出臺(tái)。考慮到疫情不會(huì)短期內(nèi)在全球消失，即便是復(fù)蘇達(dá)到比較理想的狀態(tài)，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策也不會(huì)快速收緊。

在這一背景之下，中國(guó)股市不會(huì)改變中期(6-12個(gè)月)復(fù)蘇的走勢(shì)，估值修復(fù)應(yīng)該會(huì)持續(xù)，而盈利的修復(fù)會(huì)逐步在未來幾個(gè)季度體現(xiàn)到股價(jià)當(dāng)中。

房地產(chǎn)或可持續(xù)復(fù)蘇但并非V型

黃金中期配置價(jià)值有限

針對(duì)市場(chǎng)廣泛關(guān)注的房地產(chǎn)市場(chǎng)，瑞銀資產(chǎn)管理認(rèn)為，本輪房地產(chǎn)板塊的復(fù)蘇不會(huì)很快V型反彈。要先從商品房銷售的復(fù)蘇開啟，才會(huì)逐步帶動(dòng)整個(gè)房地產(chǎn)投資的回升。

這是因?yàn)?，?jīng)過了兩年的疫情，居民對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的熱情不會(huì)很快回到此前高度。同時(shí)，大部分房企面臨一定資金壓力，需要通過房地產(chǎn)銷售回暖來緩解，它才會(huì)出現(xiàn)新一輪的投資。

目前來看，房地產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)期正處在逐步穩(wěn)定過程當(dāng)中，需要看到商品房銷售從收縮逐步回升到與去年持平，然后再看是否進(jìn)一步增長(zhǎng)。“我們認(rèn)為這一過程不太會(huì)是逐月的，可能會(huì)以逐個(gè)季度，甚至稍微更長(zhǎng)一點(diǎn)的時(shí)間逐步回升。”另一方面，本輪房地產(chǎn)的底部應(yīng)該已經(jīng)出現(xiàn)在去年底今年初，未來的緩慢復(fù)蘇大概率會(huì)持續(xù)。

貴金屬方面，瑞銀資產(chǎn)管理認(rèn)為，在美聯(lián)儲(chǔ)加息的大背景之下，黃金作為不付息商品，其估值相對(duì)較貴。從中期的配置的角度來看，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)黃金的吸引力比較有限。

羅迪表示，美聯(lián)儲(chǔ)加息過程短期內(nèi)不會(huì)結(jié)束，可能要持續(xù)到明年上半年。因此，黃金的價(jià)值在中長(zhǎng)期可能會(huì)面臨下行的壓力。尤其是，如果說拉長(zhǎng)時(shí)間來看的話，目前黃金價(jià)值處在歷史高位。上一次金價(jià)達(dá)到歷史的高位是在2012-2013年左右，當(dāng)時(shí)也正值美聯(lián)儲(chǔ)開啟一輪加息的前夕。

美國(guó)私人部門盈余可緩解衰退壓力

對(duì)于全球市場(chǎng)高度關(guān)注的美國(guó)及部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體是否會(huì)出現(xiàn)衰退的問題，瑞銀資產(chǎn)管理認(rèn)為，伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息、金融條件持續(xù)收緊，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)進(jìn)一步的放緩。但由于過去兩年美國(guó)及歐洲出臺(tái)大規(guī)模財(cái)政刺激，給企業(yè)及居民(私人部門)帶來大量盈余，某種程度可以緩解經(jīng)濟(jì)衰退的壓力。

羅迪從高通脹和私人部門資產(chǎn)負(fù)債表兩個(gè)維度進(jìn)行了分析。歷史上，在高通脹環(huán)境下，也就是實(shí)際通脹超過核心通脹4個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，美國(guó)在最后一次加息兩年之后避免進(jìn)入衰退的概率只有20%，也就是有80%的概率會(huì)進(jìn)入衰退。但從私人部門資產(chǎn)負(fù)債表來看：當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債表更加健康的時(shí)候，也就是歷史上金融盈余百分位排序偏高的情況下，美國(guó)最后一次加息之后兩年內(nèi)避免衰退的概率將近80%。也就是說，從居民資產(chǎn)負(fù)債表的健康程度來看，美國(guó)在未來兩三年出現(xiàn)衰退的概率可能只有20%。

“這一組歷史概率分析起碼告訴我們，美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否會(huì)步入衰退，不能簡(jiǎn)單只看通脹和美聯(lián)儲(chǔ)加息狀況，而是還要看基本面、看私人部門的一個(gè)承受能力。目前這種承受能力是很高的。”羅迪說。

關(guān)鍵詞： 中國(guó)股市與海外因素關(guān)聯(lián)減弱 盈利修復(fù) 房地產(chǎn)可持續(xù)復(fù) 黃金中期配置價(jià)值有限