今日播報!港股“翻身仗”背后：誰在跨過香江？

冬去春來，香江水暖。

最近兩個多月里，沉寂已久的港股觸底反彈，打了一個漂亮的翻身仗。

2022年10月31日，恒生指數(shù)下跌至14597.31點，之后便吹響反攻的號角。截至1月13日，該指數(shù)的K線已經(jīng)行至21738.66點，漲幅高達(dá)48.92%。

(資料圖片)

另一條港股重要指數(shù)走勢更甚——在相同的時間區(qū)間里，恒生科技指數(shù)漲幅接近60%。

港股基金領(lǐng)漲

香江水暖“基”先知。

在精確到天的排名廝殺中，“含港量”成為這輪反彈行情中基金業(yè)績的制勝關(guān)鍵。

據(jù)Wind統(tǒng)計，自2022年11月1日至1月13日，有46只主動權(quán)益基金漲幅超過40%（不同份額合并計算）。

具體來看，其中27只名稱中帶“港”字，是明確投向港股的基金；另有13只基金2022年三季度“含港量”較高，前十大持倉中有3只以上港股；只有4只基金前十大重倉中沒有出現(xiàn)港股。

“公募一哥”張坤因提前布局港股，業(yè)績大幅回血，重回大眾視野。他管理的易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選、易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有，區(qū)間漲幅分別為47.14% 、45.21%、41.95%。

據(jù)2022年三季報披露，上述3只基金前十大重倉股中，均有4只港股，涉及騰訊控股、京東集團(tuán)-SW、阿里巴巴-SW、香港交易所、美團(tuán)-W、藥明生物等個股。

開年以來，基金發(fā)行遇冷。中庚基金丘棟榮發(fā)行的港股基金——中庚港股通價值18個月封閉，成為2023年第一只爆款基金，在1月9日大賣20億元。

丘棟榮很早就旗幟鮮明地看好港股。2022年初，他曾在季報中表示，“開始投資港股通標(biāo)的的股票，并逐步提升港股配置比例”。

他管理的4只老基金中，中庚價值領(lǐng)航和中庚價值品質(zhì)一年持有可投資于港股通標(biāo)的股票，且最高比例為50%。

這兩只基金目前幾乎“頂配”港股。Wind測算的數(shù)據(jù)顯示，2021年四季度末，中庚價值領(lǐng)航持有的港股比例僅19.36%。2022年一季度時，已經(jīng)增加至45.6%，到年底進(jìn)一步提升至48.89%。

中庚價值品質(zhì)一年持有從2021年初成立以來，持有港股的比例便一直在38%以上，到2022年末已經(jīng)達(dá)到49.39%。

誰在買入港股

談及這輪港股大幅反彈的原因，諾德基金基金經(jīng)理謝屹在接受《財經(jīng)》新媒體采訪時指出，最重要的影響因素是資金面。

“這輪港股回升其實和人民幣匯率的反彈是同步的。”他提到，去年10月底人民幣匯率對美元達(dá)到最低的7.2，然后開始升值，直到現(xiàn)在匯率達(dá)到6.8。上升的人民幣匯率會推動以港元或者美元計價的港股的利潤的上升（除了出口相關(guān)企業(yè)另當(dāng)別論）。

“海外資金為了享受這部分升值通常會買入中國資產(chǎn)，這就包括港股。但是，外匯的波動實際上是比較難以預(yù)判的，由此引起的股市漲跌也實際較難預(yù)判，并且相對短期?！敝x屹認(rèn)為，本次匯率上升可能是由于美聯(lián)儲加息放緩導(dǎo)致的非美貨幣統(tǒng)一對美元的升值，也可能是中國防疫政策在去年11月大幅優(yōu)化，帶來的樂觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期導(dǎo)致，或者兼而有之。

在謝屹看來，無論何種情況，實際上資金面的因素通常都是短期的，長期來看恒生指數(shù)和滬深300的年化收益會收斂一致。中間可能會因為匯率，包括海外中概股風(fēng)險等因素，兩者出現(xiàn)偏離，最終兩者會趨同，“所以籠統(tǒng)的看，可以認(rèn)為這次港股超越A股是前期港股和海外中概超跌的修復(fù)”。

關(guān)于“誰在買入港股”這個問題，中金公司1月8日發(fā)布的一份研報給出了不同的結(jié)論。

該研報通過對比互聯(lián)互通南向資金、EPFR口徑海外資金、賣空交易以及中介持股等各維度數(shù)據(jù)的“拼圖”，嘗試回答誰是推動本輪反彈的主力。

綜合對比下來發(fā)現(xiàn)，南向資金自去年11月市場反彈以來流入反而放緩，海外主動資金流出雖然放緩但并未逆轉(zhuǎn)成流入，說明兩者可能都不是近期反彈的主力。

研報稱，排除掉上述可能后，疊加近期港股賣空成交占比明顯回落，可能表明空頭回補(bǔ)與一些交易型資金或是主要動力，“這與我們近期同市場交流得到的反饋也較為吻合”。

關(guān)鍵因素反轉(zhuǎn)

在最近的一場直播中，丘棟榮繼續(xù)表達(dá)對港股的看好。

他直言，即便是經(jīng)過兩個多月的反彈，港股市場當(dāng)前仍處于低估區(qū)間，“現(xiàn)在的恒生指數(shù)如果以PB來算，仍然處于最低的10%的分位數(shù)；以PE來算，大概也處于最低的1/4分位數(shù)的水平，仍然是一個非常低估的狀況”。

“除了港股市場的長期吸引力，我們所看到的很多關(guān)鍵因素都發(fā)生變化，甚至是反轉(zhuǎn)。”丘棟榮提到三個方面：

首先，從經(jīng)濟(jì)周期角度來看，經(jīng)濟(jì)周期的下行趨勢和見底狀況有可能已經(jīng)發(fā)生，尤其是包括房地產(chǎn)投資在內(nèi)的投資需求，有可能在2023年有明顯回升。這里面既包含了政策的力量，也包含了周期本身的力量。

其次，疫情防控政策，在過去的一兩個月之內(nèi)發(fā)生了重大的轉(zhuǎn)變。對于經(jīng)濟(jì)的影響也會有很大的變化，之前政策所影響的消費和大量需求，有可能會在疫情完全正?；笥忻黠@的回升和復(fù)蘇。

最后，跟海外流動性有關(guān)，也跟外資對中國資產(chǎn)的風(fēng)險定價有關(guān)。有可能在未來的一段時間里，最樂觀的情況是最悲觀的時候已經(jīng)過去。

在他看來，上述三個因素的解除，市場有可能已走到了反彈的右側(cè)，“我們認(rèn)為這是一個比較好的投資機(jī)會”。

警惕三大風(fēng)險

樂觀之余，丘棟榮也坦陳，港股市場相比A股有自身風(fēng)險，需更高風(fēng)險管理要求。他隨即提到，港股市場的風(fēng)險主要集中在三個方面：

第一，港股市場本身的風(fēng)險和波動性是比較大的。港股市場由于沒有漲跌停板的限制，也沒有足夠的散戶緩沖墊，所以一旦出錯，或者一旦踩到雷，雖然占組合的比例很小，但出現(xiàn)絕對虧損的幅度是很大的，最終有可能會歸零。

第二，在港股市場上想要獲得阿爾法或者超額收益的難度是比較高的。一方面港股市場以機(jī)構(gòu)為主，競爭激烈，想要獲得超額收益的難度和挑戰(zhàn)比較高。另一方面，港股市場的上市公司或者上市公司的大股東和產(chǎn)業(yè)資本，以及為它們服務(wù)的投行，在定價和交易上有比較明顯的優(yōu)勢，在交易制度上有非常明顯的便利性，這些交易制度可能對于中小股東不是那么友好。

另外，香港市場有大量的對沖基金，這些機(jī)構(gòu)不只可以做多也可以做空，所以它的定價效率非常高。一旦出現(xiàn)問題和錯誤，不只會被賣出，甚至?xí)蛔隹諜C(jī)構(gòu)做空。所以在交易對手方面不只是其他機(jī)構(gòu)，還要跟對沖基金之間做一些競爭。在這樣的環(huán)境之下，想要獲得超額收益，挑戰(zhàn)和難度是非常大的。

第三，存在時機(jī)上的風(fēng)險。短期內(nèi)市場的風(fēng)險有所累積，時機(jī)很難抉擇。但即便如此，丘棟榮認(rèn)為目前港股的吸引力仍然存在，“我們相信基本面的復(fù)蘇和回升是在持續(xù)的，有機(jī)會在春節(jié)之后以及兩會之后得到驗證”。

（投資有風(fēng)險，本文不構(gòu)成任何投資建議）

關(guān)鍵詞： 超額收益 恒生指數(shù)