環(huán)球快消息！董宇輝傍上春晚，新東方的未來(lái)還能靠教育嗎？

大家好，我是長(zhǎng)橋海豚君！

教培行業(yè)是一個(gè)永遠(yuǎn)不缺需求的行業(yè)，社會(huì)優(yōu)質(zhì)資源的稀缺性使得公共教育無(wú)法做到絕對(duì)公平。韓國(guó)教改60年的經(jīng)驗(yàn)也在證明，在公共教育減負(fù)政策不斷推出的同時(shí)，也是教培（主要包括非義務(wù)教育階段教培、素質(zhì)教育）行業(yè)發(fā)展的黃金期，政策的擾動(dòng)或許會(huì)帶來(lái)短期影響，但很難改變長(zhǎng)期趨勢(shì)。

從另一個(gè)角度來(lái)說(shuō)，在人口出生率對(duì)行業(yè)有明顯拖累之前，作為一個(gè)同樣具備投資屬性的消費(fèi)品，長(zhǎng)期來(lái)看教培行業(yè)仍然有望受益中國(guó)居民住房支出占比下滑的紅利。

(相關(guān)資料圖)

繼2021年“雙減”政策推出，整體教培行業(yè)蟄伏了一年后，龍頭機(jī)構(gòu)對(duì)K9教培業(yè)務(wù)的處理也接近尾聲。隨著年底非學(xué)科教育的規(guī)范和鼓勵(lì)政策出臺(tái)，海豚君認(rèn)為，積極轉(zhuǎn)型的教培機(jī)構(gòu)有望最先走出雙減的影響。

新東方作為私人教育的老玩家，雖然雙減政策對(duì)其打擊不小，但也有足夠的家底重新起航。除了2022年爆火的東方甄選，海豚君對(duì)其積極轉(zhuǎn)型STEM、智慧學(xué)習(xí)設(shè)備的動(dòng)作也非常關(guān)注，其品牌影響力和多年行業(yè)經(jīng)驗(yàn)有望助力新業(yè)務(wù)成為未來(lái)的增長(zhǎng)引擎。此外，2023財(cái)年一季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)顯示，新東方的高中學(xué)科培訓(xùn)、海外留學(xué)等教輔類業(yè)務(wù)已經(jīng)相繼走出拐點(diǎn)，隨著疫情放開(kāi)之后有望繼續(xù)回暖。

一、金字塔層的競(jìng)爭(zhēng)永無(wú)停歇

內(nèi)卷無(wú)處不在，來(lái)源于人的天性。只要長(zhǎng)期以來(lái)的教育觀念和高考這個(gè)適用范圍最廣的人才相對(duì)篩選機(jī)制的存在，內(nèi)卷基因基本很難消滅，也就意味著教育培訓(xùn)（補(bǔ)缺、提優(yōu)）的需求理論上沒(méi)有上限。

從1980年至今，在擴(kuò)招的大趨勢(shì)下，高考錄取率一路走高，但位于金字塔一層的招生人數(shù)沒(méi)有同速擴(kuò)張。近20年全國(guó)985高校的招生人數(shù)保持在18-20萬(wàn)區(qū)間波動(dòng)，這便導(dǎo)致在高考人數(shù)增長(zhǎng)最快的那幾年，985的錄取率卻在不斷下滑。

也就是說(shuō)，40年的高考擴(kuò)招趨勢(shì)，頭部群體的競(jìng)爭(zhēng)并沒(méi)有松弛，反而更加擁擠。

雖然職場(chǎng)社會(huì)并不是唯學(xué)歷論，但從統(tǒng)計(jì)學(xué)意義上，高考幾乎是每個(gè)人成年之前最大的分岔路口。從校園走入社會(huì)，不同學(xué)歷之間的平均薪酬差異很難忽視，這也導(dǎo)致家長(zhǎng)們趨之若鶩的在高考決定命運(yùn)之前，真金白銀的投資到孩子教育中?！霸倏嗖荒芸嗪⒆?，再窮不能窮教育”這句俗話再直白不過(guò)的表達(dá)了教育投資背后的“剛性”需求。

中國(guó)家庭支出中的教育和文化娛樂(lè)總支出，近年來(lái)保持CAGR 10%左右的增長(zhǎng)。根據(jù)《2017年中國(guó)教育財(cái)政家庭調(diào)查》數(shù)據(jù)，中國(guó)家庭一年的教育總支出為1.9萬(wàn)億，約占總居民支出的5-6%。除此之外，政府也在加大在教育領(lǐng)域的投入，自2000年以來(lái)，教育經(jīng)費(fèi)占GDP比重趨勢(shì)性攀升。

因?yàn)樵絹?lái)越多父母剛性需求的推動(dòng)，偏公共屬性的教育行業(yè)也就開(kāi)始加速市場(chǎng)化，在2021年之前的黃金10年，課外輔導(dǎo)（學(xué)科、非學(xué)科）的市場(chǎng)增速非?？捎^。而課外輔導(dǎo)再乘上互聯(lián)網(wǎng)的東風(fēng)——在線學(xué)科教育的發(fā)展則更是迅猛，一時(shí)之間，在一級(jí)市場(chǎng)上，教育項(xiàng)目紛紛成為了投資人眼中的香餑餑。

但教育作為一項(xiàng)影響甚大的社會(huì)性公共事業(yè)，也需要政府的政策 指標(biāo) 和規(guī)范。除了設(shè)立門檻、市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)集中等通用性問(wèn)題，“減負(fù)”一直是政府調(diào)控教育行業(yè)的主要指導(dǎo)方針。從1955年第一個(gè)《減負(fù)令》到2021年轟動(dòng)社會(huì)的“雙減”，除了校內(nèi)教育負(fù)擔(dān)的限制外，K9（幼兒園至初中階段）校外輔導(dǎo)成為重點(diǎn)整頓對(duì)象。

從設(shè)立、融資到正常業(yè)務(wù)的開(kāi)展，《雙減》都做了詳細(xì)的限定要求，而其中“非營(yíng)利性機(jī)構(gòu)”的限定，也幾乎徹底堵死了K9學(xué)科輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)的商業(yè)化之路。資本率先推出，中小教培機(jī)構(gòu)倒閉的倒閉，關(guān)停的關(guān)停。以新東方為首的教培機(jī)構(gòu)龍頭，也在2021年年底之前關(guān)閉了K9學(xué)科培訓(xùn)課程，只是龍頭家中余糧多，能夠支撐業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型來(lái)免遭徹底消失的結(jié)局。

雖然政策打擊在短期來(lái)看幾乎是毀滅性的，不過(guò)韓國(guó)的60年教改經(jīng)驗(yàn)告訴我們，政策擾動(dòng)并不能消滅需求，需求只會(huì)以其他形式繼續(xù)存在。

二、韓國(guó)教育60年：對(duì)私人教育從全禁到徹底躺平

先上總結(jié)，通過(guò)回顧韓國(guó)60年的血淚教改史，海豚君發(fā)現(xiàn)有一些經(jīng)驗(yàn)值得幫助我們預(yù)判中國(guó)教育市場(chǎng)在改革后的未來(lái)趨勢(shì)：

（1）私人教育的出現(xiàn)根源，在于“內(nèi)卷天性”與“教育相對(duì)優(yōu)質(zhì)資源稀缺”綜合作用下的居民“剛性”需求。在錄取率達(dá)到100%之前，私人補(bǔ)習(xí)參與率趨勢(shì)性上升，韓國(guó)最高接近80%的參與率。

而重點(diǎn)大學(xué)幾乎不變的錄取率，和政府對(duì)大學(xué)前校內(nèi)教育的減負(fù)政策，使得優(yōu)質(zhì)資源“稀缺性”的長(zhǎng)期存在。因此單人的課外輔導(dǎo)需求不會(huì)消失，并且還會(huì)助推私人培訓(xùn)價(jià)格走高。

（2）僅針對(duì)私人教育機(jī)構(gòu)政策難以撼動(dòng)學(xué)生的補(bǔ)習(xí)需求，在出生率下滑和公共教育支出增長(zhǎng)的背景下，韓國(guó)家庭教育支出占總消費(fèi)支出比重卻在逆勢(shì)攀升。

（3）“高考改革”+“高等教育普及率提高”會(huì)在中短期內(nèi)影響私人培訓(xùn)的參與率，但一定時(shí)間之后會(huì)繼續(xù)自然性走高。長(zhǎng)期下只有“出生率下滑”，才能打壓整體私人教育市場(chǎng)。

（4）但因?yàn)橹攸c(diǎn)大學(xué)（優(yōu)質(zhì)資源）的競(jìng)爭(zhēng)依舊激烈，是私人補(bǔ)習(xí)消費(fèi)增長(zhǎng)勢(shì)頭的助燃劑，單人補(bǔ)習(xí)花銷更是持續(xù)高速增長(zhǎng)，高昂的私人補(bǔ)習(xí)逐漸成為中高收入群體的專場(chǎng)。

（5）私人教育中，藝術(shù)、科學(xué)等STEM類培訓(xùn)市場(chǎng)在2008年高考改革后開(kāi)始提速，學(xué)生參與率持續(xù)提高，單人支出的增長(zhǎng)速度超出學(xué)科培訓(xùn)。

（6）高考改革后，除了STEM教育受益外，適合學(xué)生自己在家使用的學(xué)習(xí)設(shè)備、學(xué)習(xí)教材市場(chǎng)也開(kāi)始繁榮。

總的來(lái)說(shuō)，補(bǔ)課需求很難被政策抑制。短期或許會(huì)有些許降溫效果，但長(zhǎng)趨勢(shì)還是向上，市場(chǎng)規(guī)模只可能會(huì)因?yàn)槌錾丝诘拇蠓禄鲩L(zhǎng)承壓。

細(xì)分行業(yè)上，學(xué)科培訓(xùn)被發(fā)禁令后，STEM素質(zhì)教育、學(xué)習(xí)設(shè)備、第三方教材等也會(huì)有顯著受益機(jī)會(huì)，迎來(lái)加速增長(zhǎng)。

1、優(yōu)質(zhì)資源稀缺的存在，政策禁不掉補(bǔ)習(xí)需求

韓國(guó)為了減負(fù)而推動(dòng)的教育改革，最早可以追溯到上世紀(jì)80年代，那個(gè)時(shí)候課外培訓(xùn)的全國(guó)參與率還不及10%，可以說(shuō)是政府的一個(gè)“超前布局”了。但效果仍然凄慘——超前的減負(fù)政策并沒(méi)有帶來(lái)更多的教育普惠，由于優(yōu)質(zhì)大學(xué)的競(jìng)爭(zhēng)仍然激烈，補(bǔ)習(xí)培訓(xùn)的需求不減反增。和中國(guó)情況一樣，參加課外輔導(dǎo)的滲透率伴隨著高考升學(xué)率同步走高。

回顧教改40年，韓國(guó)政府的教育政策也因?yàn)殡y以平衡“老百姓日益增加的補(bǔ)課需求”和“減負(fù)普惠”兩個(gè)目標(biāo)而搖擺不定，面對(duì)課外培訓(xùn)的私人教育行業(yè)，政策方向上經(jīng)歷了“鼓勵(lì)期——收緊期——過(guò)渡期——躺平期”四個(gè)階段。

但在此期間居民教育支出規(guī)模并未同步受影響，總體保持增長(zhǎng)趨勢(shì)。

1）尤其是在教培狂熱期的2000年-2010年期間，每年學(xué)生數(shù)不斷走低時(shí)，單個(gè)家庭在教育上的消費(fèi)占比卻還在走高。

2）2010年之后家庭總教育支出占比開(kāi)始下滑，有2008年的高考改革、政府公共教育投入增加的推動(dòng)作用（私人補(bǔ)習(xí)參與率下滑），但海豚君認(rèn)為，總規(guī)模增速放緩、占比下降，更多的原因還是來(lái)自于2000年初出生人口的持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)：

盡管2008年高考就已改革，但單孩平均教育支出（教育總支出/當(dāng)年K12學(xué)生人數(shù)）一直增長(zhǎng)到2016年底。2017年可能因?yàn)椤白杂蓪W(xué)期制”的推出，以及無(wú)孩家庭數(shù)的加速增長(zhǎng)，平均家庭教育支出驟降，不過(guò)2018年起又開(kāi)始恢復(fù)增長(zhǎng)。

3）但對(duì)于優(yōu)質(zhì)教育資源的競(jìng)爭(zhēng)局面就不一樣了，私人輔導(dǎo)的需求沒(méi)有減弱反而更強(qiáng)。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，學(xué)生私下課外輔導(dǎo)的支出規(guī)模強(qiáng)勢(shì)消化了2017年出生人口斷層下滑的負(fù)面影響，保持持續(xù)增長(zhǎng)的勢(shì)頭，在家庭總教育支出中的比重也越來(lái)越高。

如果再剔除“被平均”的影響，只看參加私人輔導(dǎo)的付費(fèi)群體，單人補(bǔ)習(xí)支出甚至超出了全國(guó)平均每個(gè)家庭的教育總支出，私人課外輔導(dǎo)越來(lái)越成為中高收入階層的專屬服務(wù)。

單孩補(bǔ)習(xí)費(fèi)用增長(zhǎng)越來(lái)越夸張的根本原因，源于優(yōu)質(zhì)資源稟賦的相對(duì)稀缺性。韓國(guó)排名靠前的大學(xué)多位于首爾市，但首爾所有大學(xué)的錄取人數(shù)長(zhǎng)年來(lái)保持穩(wěn)定，因此其錄取占比并沒(méi)有隨之提高，這導(dǎo)致金字塔階層的競(jìng)爭(zhēng)依舊激烈，主觀性的“補(bǔ)習(xí)”和“提優(yōu)”的需求屢禁不止。

尤其是2007年至2016年期間，優(yōu)質(zhì)大學(xué)最多的首爾高校入學(xué)人數(shù)占比反而在下滑。雖然韓國(guó)政府在2008年開(kāi)始高考改革，取消分?jǐn)?shù)制改為等級(jí)制、提高學(xué)生平時(shí)綜合成績(jī)和生活記錄評(píng)定的比重，但與此同時(shí)，“擴(kuò)大高校的自主招生權(quán)、允許高校單獨(dú)考試選拔”的舉措，激發(fā)了新一輪的頭部高校“補(bǔ)習(xí)熱”。

直到2016年新教改推出——實(shí)施初中“自由學(xué)期制”，自由學(xué)期內(nèi)取消一切考試或考查，擴(kuò)大引入職業(yè)體驗(yàn)，推動(dòng)先就業(yè)后讀書(shū)等政策，普通大學(xué)的入學(xué)人數(shù)快速走低后，首爾高校的錄取占比才略有提高。

2、學(xué)科補(bǔ)習(xí)的替代市場(chǎng)

上面我們說(shuō)1980s學(xué)生的參培率無(wú)視韓國(guó)最嚴(yán)私人教育禁令而持續(xù)提高，這主要是從整體私人教育行業(yè)的維度去觀察到的現(xiàn)象。但如果看細(xì)分市場(chǎng)的情況，韓國(guó)針對(duì)高考改革的政策也并非完全無(wú)效。

比如在2008年的高考改革后，加上本身高等教育錄取率也快接近100%，全國(guó)私人教育參與率在2016年之前有明顯的下滑。但與此同時(shí)，語(yǔ)言學(xué)習(xí)、STEM類的非學(xué)科培訓(xùn)參與率快速拉升，近幾年拉升速度加快，甚至帶動(dòng)了整體私人教育的參與率走高。

從單個(gè)學(xué)生情況來(lái)看，雖然學(xué)科培訓(xùn)漲價(jià)很猛，但每個(gè)人花在非學(xué)科培訓(xùn)上錢也從2007年的19%提升至疫情前2019年的26%，2021年疫情封鎖減少后也迅速恢復(fù)到23%。疫情前5年，平均每名學(xué)生在非學(xué)科培訓(xùn)上的投入增速CAGR超過(guò)10%。

因此盡管在2012年之后，韓國(guó)出生率多次斷崖式下滑，但非學(xué)科教育市場(chǎng)規(guī)模仍然保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，疫情前2016-2019年保持CAGR約7%的增長(zhǎng)。相比之下，私人教育中的職業(yè)技能培訓(xùn)和職業(yè)咨詢兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，未有明顯增長(zhǎng)的表現(xiàn)就很一般了。

三、教培需求仍有提升潛力，新東方的自我救贖

1、房子支出占比下降，教育有望受益

雖然國(guó)內(nèi)家庭在不斷走高的教育投入上一直是屢遭詬病的社會(huì)性問(wèn)題，但如果和韓國(guó)的情況對(duì)比，實(shí)際上中國(guó)家庭在教育上的內(nèi)卷還是遠(yuǎn)不及韓國(guó)。

在中韓家庭支出明細(xì)上，中國(guó)居民花銷最重的食品和居住消費(fèi)上，韓國(guó)占比不算特別高。反而是生活服務(wù)、教育文娛上的支出上，中國(guó)居民偏低。而教育與文娛中，韓國(guó)光教育支出的比重就幾乎要看齊與中國(guó)教育和文娛合計(jì)支出的水平。2017年之后，韓國(guó)教育支出占比顯著下降之后，中韓兩國(guó)居民教育和文娛的支出比重差距才有顯著縮小。

對(duì)于中韓家庭比重差異較大的食品和居住性支出：

除了食品因?yàn)橹袊?guó)人均收入不如韓國(guó)，恩格爾系數(shù)較高導(dǎo)致的比重偏高外，中國(guó)老百姓的居住性支出占比原先和韓國(guó)差不多，但從2013年起突然增至20%以上。直到2020年三道紅線等地產(chǎn)收縮性政策的陸續(xù)推出，居住性支出占比才略有下降。

但截至目前，接近25%的開(kāi)銷比重仍然不低，如果未來(lái)長(zhǎng)期能夠繼續(xù)穩(wěn)定下降，那么多出來(lái)的這些支出預(yù)算，或許會(huì)主要流向目前比韓國(guó)較低的生活用品及服務(wù)、教育文娛以及交通通信等消費(fèi)領(lǐng)域上。海豚君認(rèn)為，其中的教育領(lǐng)域，作為除了金融、地產(chǎn)之外偏投資屬性的消費(fèi)支出，最先獲得超額預(yù)算的可能性還是很高的。

換句話說(shuō)，即居民在教育上的整體支出預(yù)算仍有提升空間。如果再結(jié)合韓國(guó)教育改革的60年歷史，在居民需求仍有潛在的挖掘空間情況下，私人教培的市場(chǎng)規(guī)?；蛟S會(huì)因?yàn)檎咄瞥鰧?dǎo)致教培機(jī)構(gòu)供給的缺失而短期降溫，但并不代表會(huì)長(zhǎng)期一直承壓。

由于對(duì)優(yōu)質(zhì)資源的追求，盡管公共教育投入加大，但私人教育需求會(huì)一直存在。在出生率下滑實(shí)質(zhì)性拖累市場(chǎng)增長(zhǎng)之前，中國(guó)老百姓的整體教培需求仍然大于供給，尤其是在雙減政策推出之后。這意味著只要供給恢復(fù)，整體市場(chǎng)規(guī)模就會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)。

除此之外，韓國(guó)經(jīng)驗(yàn)也在告訴我們，隨著高等教育普及率的提高和對(duì)高考學(xué)科考核的改革，學(xué)科培訓(xùn)參與率會(huì)存在自然性的停滯和走低，但教育需求并不會(huì)同步顯著下滑，而是會(huì)遷移到其他細(xì)分領(lǐng)域。

2、追求公平普惠的教改，催生教培市場(chǎng)繁榮

中國(guó)教培市場(chǎng)的培育最早源于90年代初國(guó)企鐵飯碗的打破，開(kāi)展市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的時(shí)候。從1988年首次頒布具體的官方指導(dǎo)文件推進(jìn)減負(fù)，到如今35年的教改史，有著和韓國(guó)相似的發(fā)展軌跡——公共教育的減負(fù)政策越多，教培的需求越旺盛。新東方也順勢(shì)乘著行業(yè)春風(fēng)，在起家的海外留學(xué)業(yè)務(wù)之外，挖掘出一個(gè)新支柱。

（1）2000年代初，高中和大學(xué)升學(xué)率都在50%左右徘徊，2005年到2008年期間高考錄取率甚至還在逐年走低。和韓國(guó)一樣，高淘汰率代表著優(yōu)質(zhì)資源的稀缺性，但國(guó)內(nèi)也早早的就推出了學(xué)校減負(fù)的相關(guān)規(guī)定。在低升學(xué)率的情況下，校內(nèi)教育的減少，自然就催生了校外輔導(dǎo)的崛起。

再加上政策環(huán)境相對(duì)寬松，政府對(duì)社會(huì)力量填補(bǔ)教育基礎(chǔ)設(shè)施以鼓勵(lì)為主，私人教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)在此期間蓬勃發(fā)展。在雙減政策推出之前，幾個(gè)以K12學(xué)科培訓(xùn)起家的教培龍頭（好未來(lái)、精銳、學(xué)大、卓越教育等），均是在2000年前后設(shè)立。

做留學(xué)業(yè)務(wù)起家的新東方，也是從2005年開(kāi)始聚焦K12教育業(yè)務(wù)的。2008年新東方K12教培收入達(dá)到4400萬(wàn)美元，占整體收入的21.8%，隨后到2013年5年CAGR達(dá)到55%，其中主要代表學(xué)科培訓(xùn)的優(yōu)能中學(xué)收入，增速CAGR超60%，可以說(shuō)是學(xué)科輔導(dǎo)的黃金期。

（2）2013年隨著政府對(duì)民辦高中、民辦高校的支持政策推出，高中升學(xué)率快速躍至90%以上，高考錄取率也超過(guò)了75%，校外教培市場(chǎng)略有降溫。

新東方K12學(xué)科培訓(xùn)（優(yōu)能中學(xué)）收入增速也迅速?gòu)?012年的66.5%下降至38.3%，隨后2014-2015兩年增速持續(xù)低位下滑。

（3）但隨著2015年取消全國(guó)性鼓勵(lì)類加分項(xiàng)目（特長(zhǎng)加分、競(jìng)賽加分）的《意見(jiàn)》推出，即2018年首批高考生將實(shí)行31個(gè)省份全面實(shí)行平行志愿投檔錄取，高校自主招生調(diào)整為全國(guó)統(tǒng)一高考后進(jìn)行。自此，高考升學(xué)壓力再次迎來(lái)提升，從而使得K12學(xué)科培訓(xùn)的加速增長(zhǎng)。

新東方的優(yōu)能中學(xué)收入增速，也從2016年起重新提高到30%以上，直到2018年關(guān)于規(guī)范校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)設(shè)立條件、辦學(xué)資質(zhì)的政策推出之前，增速逐年提升。

（4）2018年之后，校外教培迎來(lái)逐步收緊的時(shí)期。一直到2021年雙減政策的推出，K9學(xué)科培訓(xùn)的營(yíng)利性機(jī)構(gòu)徹底退出。

新東方也在2022年之前關(guān)閉了面向K9的學(xué)科培訓(xùn)課程，2022財(cái)年（2021.6-2022.6）整體教育服務(wù)與備考收入同比下滑近30%，學(xué)校和學(xué)習(xí)中心數(shù)量也從巔峰期的1669所關(guān)閉一半到最新的706所。海豚君預(yù)計(jì)少了K9之后，優(yōu)能中學(xué)的學(xué)科培訓(xùn)收入也同比少了近35%，絕對(duì)值回到2019財(cái)年水平。

3、K9徹底關(guān)停，當(dāng)下關(guān)注新東方的邏輯？

煉獄一年，隨著東方甄選的火爆，新東方也在去年4月底重新恢復(fù)財(cái)報(bào)披露。2022財(cái)年與雙減教改推出的時(shí)間線同步，因此全年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)自然是難看的。但從2023財(cái)年Q1（2022年5月至8月）開(kāi)始，教育服務(wù)與備考業(yè)務(wù)恢復(fù)到2021財(cái)年Q1收入的50%，相比上季度的同期恢復(fù)力45%有所提升。

再結(jié)合新東方關(guān)校的數(shù)據(jù)，隨著關(guān)校速度逐季放緩，預(yù)示著雙減政策的邊際影響也在持續(xù)減弱。再加上疫情放開(kāi)后，自然性回流帶來(lái)的增量，我們預(yù)計(jì)K12老業(yè)務(wù)以及海外留學(xué)業(yè)務(wù)（備考+咨詢）都會(huì)有顯著回暖，因此政策帶來(lái)的短期波動(dòng)預(yù)計(jì)將很快恢復(fù)穩(wěn)定。

但老業(yè)務(wù)的趨穩(wěn)和回暖預(yù)期，海豚君傾向于認(rèn)為大部分已經(jīng)定價(jià)在了當(dāng)前股價(jià)中，后續(xù)還需要看經(jīng)營(yíng)兌現(xiàn)情況。而新東方在STEM教育、智慧學(xué)習(xí)設(shè)備以及東方甄選的直播電商等新業(yè)務(wù)，才是在當(dāng)下股價(jià)已經(jīng)從底部翻5倍的情況，選擇繼續(xù)關(guān)注新東方的核心邏輯。

參考韓國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)非學(xué)科培訓(xùn)（藝術(shù)類、語(yǔ)言類、科學(xué)類等）將主要承接原來(lái)中國(guó)家長(zhǎng)在K9學(xué)科培訓(xùn)上的預(yù)算減少，此外能夠部分替代教培機(jī)構(gòu)學(xué)科課程的學(xué)習(xí)軟硬件設(shè)備也會(huì)獲益。同時(shí)未來(lái)家庭居住支出占比下滑預(yù)期下，同樣具備投資屬性的教育支出占比有望提升。

根據(jù)艾瑞數(shù)據(jù)，2019年非學(xué)科培訓(xùn)市場(chǎng)規(guī)模在5290億元人民幣，因?yàn)橐咔榉怄i影響，2020年大幅下滑，但2021年已經(jīng)大幅恢復(fù)至5050億元。

考慮到近幾年每年出生人口持續(xù)下滑，而非學(xué)科培訓(xùn)的目標(biāo)群體多為學(xué)齡前兒童與小學(xué)生，預(yù)計(jì)可能會(huì)有一些拖累，但盡管壓力不小，大摩仍然預(yù)計(jì)未來(lái)5年非學(xué)科培訓(xùn)市場(chǎng)能夠達(dá)到5%的年均復(fù)合增速。

對(duì)于新東方來(lái)說(shuō)，這是一塊確定性較高的新業(yè)務(wù)，關(guān)鍵在于能做多大以及預(yù)期的逐步兌現(xiàn)。雖然未來(lái)非學(xué)科市場(chǎng)規(guī)模增速可能不及新東方2008年開(kāi)始聚焦的學(xué)科培訓(xùn)賽道。但海豚君關(guān)注的是，新東方能夠依靠其在整個(gè)教培市場(chǎng)的品牌影響力，更大的增長(zhǎng)邏輯來(lái)自于自己市場(chǎng)份額的提升。

而近期的政策風(fēng)向也在規(guī)范和鼓勵(lì)非學(xué)科教育行業(yè)。2022年12月29日，教育部等十三部門發(fā)布《關(guān)于規(guī)范面向中小學(xué)生非學(xué)科類校外培訓(xùn)意見(jiàn)》提出到2023年6月底，各地非學(xué)科類培訓(xùn)政策制度體系基本建立，到2024年家庭支出負(fù)擔(dān)有效減輕，非學(xué)科類培訓(xùn)成為學(xué)校教育有益補(bǔ)充。

政策對(duì)于非學(xué)科教育機(jī)構(gòu)，并未有如學(xué)科輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)的嚴(yán)格限制，在機(jī)構(gòu)營(yíng)利性、廣告宣傳以及融資措施上，只要不涉及紅線都給予了適度的實(shí)施空間。而政策對(duì)于非學(xué)科教育機(jī)構(gòu)設(shè)立條件的規(guī)范要求，也會(huì)加速行業(yè)集中化。海豚君認(rèn)為，經(jīng)歷多輪教培行業(yè)監(jiān)管的新東方，無(wú)論是在教學(xué)場(chǎng)所安全保障，還是師資力量辦學(xué)資質(zhì)的把握，都比大部分雜牌的非學(xué)科教育機(jī)構(gòu)有著更豐富的經(jīng)驗(yàn)，顯著降低了新東方進(jìn)入市場(chǎng)的門檻和進(jìn)一步提高市占率的難度。

總的來(lái)說(shuō)，老業(yè)務(wù)回暖拐點(diǎn)+新業(yè)務(wù)的市占率提升預(yù)期，是海豚君選擇持續(xù)關(guān)注新東方的核心原因。而由于雙減政策的衍生影響，資金面對(duì)教育行業(yè)情緒估值的壓制依然還未消除，在政策面的適度松綁預(yù)期下，也是未來(lái)有概率成為估值提升的催化劑。

下一篇海豚君將重點(diǎn)落足到新東方業(yè)績(jī)前景預(yù)測(cè)，從新老業(yè)務(wù)所在行業(yè)的增長(zhǎng)空間、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局等內(nèi)容展開(kāi)研究，并給出我們對(duì)新東方的估值判斷。

<此處結(jié)束>

關(guān)鍵詞： 學(xué)科教育 市場(chǎng)規(guī)模 投資屬性