多個(gè)衰退紅燈亮起，美股還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有見底

對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂再次籠罩華爾街。

摩根大通(JPMorgan Chase)首席執(zhí)行官杰米·戴蒙(Jamie Dimon)周二再在接受CNBC采訪時(shí)表示，雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍是全球最強(qiáng)勁的，但到了2023年中某個(gè)時(shí)候，不斷上升的利率和通脹將耗盡消費(fèi)者在疫情期間的儲(chǔ)蓄。他說：“這些因素很可能給經(jīng)濟(jì)造成破壞，導(dǎo)致程度較輕或嚴(yán)重的衰退。”

在此之前，戴蒙曾在10月份接受CNBC采訪時(shí)預(yù)測(cè)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退將在“六到九個(gè)月內(nèi)”到來(lái)，他還稱，股市“很容易會(huì)再下跌20%”。

(相關(guān)資料圖)

高盛(Gold Sachs)首席執(zhí)行官大衛(wèi)·所羅門(David Solomon)周二也表示，在加息和高通脹繼續(xù)削弱經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭之際，他預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月美國(guó)經(jīng)濟(jì)將陷入衰退。

所羅門在出席《華爾街日?qǐng)?bào)》舉辦的CEO理事會(huì)峰會(huì)(CEO Council Summit)時(shí)說：“如果通脹率降到4%左右，美國(guó)經(jīng)濟(jì)有35%的可能性實(shí)現(xiàn)‘軟著陸’，保持約1%的正增長(zhǎng)，但我認(rèn)為經(jīng)濟(jì)衰退的可能性非常大?！?/p>

華爾街大投行高管接連發(fā)出衰退預(yù)警導(dǎo)致美股市場(chǎng)周二（12月6日）延續(xù)前一日跌勢(shì)大幅收低。標(biāo)普500指數(shù)創(chuàng)下兩個(gè)月來(lái)最大兩日跌幅，納斯達(dá)克綜合指數(shù)創(chuàng)下11月初以來(lái)最大兩日跌幅。

除了經(jīng)濟(jì)衰退，還有幾個(gè)因素將導(dǎo)致股市繼續(xù)承壓。

另一個(gè)衰退指標(biāo)亮起紅燈：貨幣供應(yīng)量增速放緩

在戴蒙提到儲(chǔ)蓄率下降的問題之前，最近貨幣供應(yīng)量M2這一指標(biāo)也發(fā)出了類似的警告信號(hào)。M2由現(xiàn)金、支票存款、儲(chǔ)蓄存款和貨幣市場(chǎng)證券組成的，10月份M2同比僅增長(zhǎng)1.28%，Dow Jones Market Data的數(shù)據(jù)顯示，這是自1995年5月以來(lái)的最低增長(zhǎng)率，遠(yuǎn)低于2021年2月26.89%的峰值。

美國(guó)的貨幣供應(yīng)量從2020年開始大幅增長(zhǎng)，原因在于疫情期間的刺激措施向經(jīng)濟(jì)注入了大量現(xiàn)金，消費(fèi)者也減少了旅游和外出就餐等支出。

今年，美聯(lián)儲(chǔ)大幅上調(diào)了聯(lián)邦基金利率，利率從接近零的水平升至3.75%-4%，預(yù)計(jì)接下來(lái)至少還會(huì)再上升100個(gè)基點(diǎn)。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)還在以每月950億美元的速度縮減資產(chǎn)負(fù)債表。這兩項(xiàng)舉措加在一起會(huì)導(dǎo)致貨幣供應(yīng)萎縮。

和收緊貨幣政策可能導(dǎo)致衰退一樣，貨幣供應(yīng)量的變化也可能是預(yù)示經(jīng)濟(jì)衰退的一個(gè)指標(biāo)。M2增速放緩讓人想起“大蕭條”(Great Depression)，根據(jù)貨幣學(xué)派代表人物米爾頓·弗里德曼(Milton Friedman)和安娜·J·施瓦茨(Anna J. Schwartz)的解釋，“大蕭條”是美國(guó)貨幣供應(yīng)量萎縮三分之一導(dǎo)致的，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)沒能解決這個(gè)問題。按照這種解讀，美聯(lián)儲(chǔ)可能正在重蹈覆轍。

不過，Piper Sandler宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管南?！だ鸂?Nancy Lazar)指出，目前21.4萬(wàn)億美元的M2仍處于一個(gè)較高的水平，因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)中仍留有疫情期間出現(xiàn)的額外資金。

戴蒙也提到了儲(chǔ)蓄過剩的問題，他在周二的采訪中稱，消費(fèi)者“支票賬戶上的存款仍比疫情之前多出1.5萬(wàn)億美元”。

但這些錢不會(huì)一直都在。

收益率曲線倒掛程度和持續(xù)時(shí)間創(chuàng)40多年來(lái)之最

與此同時(shí)，美債收益率曲線仍然倒掛，這是經(jīng)濟(jì)衰退即將到來(lái)的典型信號(hào)。

除了2年期和10年期美債收益率曲線倒掛程度進(jìn)一步加劇，現(xiàn)在3個(gè)月期和30年期美債收益率曲線也出現(xiàn)了倒掛，花旗研究(Citi Research)指出，這種情況非常罕見。

3個(gè)月期美債收益率最近為4.33%，遠(yuǎn)高于30年期美債的3.58%。

花旗研究在12月2日發(fā)布的報(bào)告中稱：“金融環(huán)境可能進(jìn)一步收緊，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩或全面萎縮?！?/p>

目前大部分關(guān)注點(diǎn)集中在倒掛程度上。根據(jù)Tradeweb ICE的數(shù)據(jù)，2年期美債收益率已經(jīng)比10年期美債收益率高出80.4個(gè)基點(diǎn)，為1981年10月2日二者倒掛程度最嚴(yán)重的一次。

另一個(gè)令人不安的跡象是收益率曲線倒掛持續(xù)的時(shí)間。

研究公司Bespoke在11月29日發(fā)布的報(bào)告中指出，2年期和10年期美債收益率曲線倒掛已經(jīng)持續(xù)了102個(gè)交易日，1977年以來(lái)有五個(gè)持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)的時(shí)期，這次是第六個(gè)。

在此前五個(gè)收益率曲線倒掛持續(xù)102個(gè)交易日或更長(zhǎng)時(shí)間的時(shí)期里，標(biāo)普500指數(shù)隨后的表現(xiàn)有好有壞。

該指數(shù)在接下來(lái)1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月和12個(gè)月內(nèi)的回報(bào)中值“均低于所有時(shí)期的中值，但表現(xiàn)不佳的程度在一年期內(nèi)最大?！?/p>

不過，Bespoke宏觀策略師喬治·皮爾克斯(George Pearkes)指出，收益率曲線倒掛不是經(jīng)濟(jì)一定會(huì)陷入衰退的確鑿證據(jù)，通過分析經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)判斷衰退的可能性有多大更重要。

底部未到，美股將繼續(xù)承壓

除了經(jīng)濟(jì)衰退，還有四個(gè)因素可能進(jìn)一步給美股市場(chǎng)帶來(lái)壓力。

第一個(gè)因素是企業(yè)盈利預(yù)期被下調(diào)。高盛(Goldman Sachs)和美銀美林(Bank of America Merrill Lynch)的股票策略師最近警告稱，預(yù)計(jì)明年企業(yè)盈利增長(zhǎng)將陷入停滯。雖然已經(jīng)有分析師和企業(yè)下調(diào)了盈利指引，但許多華爾街人士預(yù)計(jì)明年還會(huì)有進(jìn)一步的下調(diào)。

這將給股市帶來(lái)更大的下行壓力，因?yàn)槠髽I(yè)盈利增長(zhǎng)已經(jīng)放緩，今年的增長(zhǎng)主要得益于美國(guó)石油和天然氣公司利潤(rùn)的飆升。

第二個(gè)因素是，歷史表明，除非美聯(lián)儲(chǔ)降息，否則股市不會(huì)見底。

美銀(Bank of America)分析師制作的圖表表明，過去70年里，美國(guó)股市在美聯(lián)儲(chǔ)降息之前往往不會(huì)見底。

從下圖可以看出，之前七次股市見底大多發(fā)生在美聯(lián)儲(chǔ)至少降息幾次之后，然后才開啟了漫長(zhǎng)的上漲。2020年3月股市因疫情跌到最低點(diǎn)和美聯(lián)儲(chǔ)降息的時(shí)間幾乎吻合是一個(gè)例外。

不過，許多策略師最愛說的一句話是：歷史并不能保證未來(lái)的表現(xiàn)。

第三個(gè)因素是，在通脹率仍遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)有可能在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持較高的利率水平，從而給股市帶來(lái)更大的壓力。

Beam Capital投資組合經(jīng)理穆罕納德·阿瑪(Mohannad Aama)說：“很多人預(yù)計(jì)2023年下半年美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)降息，但實(shí)際上2023年全年利率都會(huì)一直保持在更高的水平，大多數(shù)人還沒有按此建模?！?/p>

美銀分析師最近預(yù)計(jì)，通脹可能要到2024年才會(huì)顯著下降。

第四，俄烏問題仍是一個(gè)不確定因素。如果俄烏沖突化解，沖突導(dǎo)致的原油和天然氣等關(guān)鍵大宗商品的供應(yīng)將恢復(fù)正常，進(jìn)而緩解通脹壓力，全球股市會(huì)獲得提振而走高。

但如果沖突持續(xù)，這會(huì)對(duì)股市非常不利。Clocktower Group的馬可·帕皮克(Marko Papic)說：“烏克蘭會(huì)采取什么行動(dòng)？俄羅斯會(huì)如何回應(yīng)？我認(rèn)為美國(guó)股市面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)是俄烏沖突無(wú)法化解。”

（本文內(nèi)容僅供參考，投資建議不代表《巴倫周刊》傾向；市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。）

關(guān)鍵詞： 收益率曲線 經(jīng)濟(jì)衰退 貨幣供應(yīng)量