【播資訊】BOSS 直聘：短期受累疫情，走出經(jīng)濟(jì)低谷后拐點(diǎn)先來

大家好，我是長(zhǎng)橋海豚君！

北京時(shí)間 11 月 29 日晚上美股盤前，$BOSS 直聘.US 發(fā)布了 2022 年三季度財(cái)報(bào)。與核心投行的預(yù)期相比，收入和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)整體略超。四季度的收入指引仍然同比下降，但幅度環(huán)比稍緩，預(yù)計(jì)仍然是受到全國(guó)蔓延的疫情影響。但與此同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)逐漸走出低谷，中小企業(yè)的招聘需求也會(huì)迅速反彈，因此 BOSS 直聘的業(yè)績(jī)回暖節(jié)奏也會(huì)相比同行更快。

(相關(guān)資料圖)

三季度具體核心指標(biāo)：

1、用戶指標(biāo)中求職需求旺盛：三季度 MAU 3240 萬，環(huán)比凈增 590 萬。付費(fèi)企業(yè)用戶 370 萬，環(huán)比流失 10 萬家。

兩個(gè)數(shù)據(jù)結(jié)合來看，MAU 增加更多的源于求職者的活躍增加。一方面注冊(cè)恢復(fù)，另一方面可能是由于二季度疫情以及經(jīng)濟(jì)環(huán)境不佳延緩了求職者（尤其是應(yīng)屆生）的需求高峰，再加上大批裁員后釋放的求職需求，在三季度扎堆。

2、總營(yíng)收略有恢復(fù)：三季度 11.79 億，同比下滑 2.7%，優(yōu)于指引和市場(chǎng)預(yù)期。四季度因?yàn)槿珖?guó)疫情復(fù)發(fā)，中小企業(yè)受損進(jìn)一步嚴(yán)重，指引偏弱，但基本符合市場(chǎng)預(yù)期。

細(xì)分來看，占比近 99% 的網(wǎng)絡(luò)招聘服務(wù)（To B）降幅有所放緩。其他收入（To C）在求職者活躍增加的情況下，增速反而迅速滑落至-3.6%（vs Q2 20%），說明求職者的付費(fèi)力受到經(jīng)濟(jì)的影響。

3、現(xiàn)金收款多了：三季度 12.4 億，同比增速轉(zhuǎn)正到 1.4%，恐怕與新增的企業(yè)用戶合同有關(guān)，但三季度同期確認(rèn)的收入沒有環(huán)比大漲，即能夠反映出企業(yè)在過去一個(gè)季度中招聘節(jié)奏還是偏謹(jǐn)慎和猶豫。

4、營(yíng)銷費(fèi)用超預(yù)期壓縮，但下季度投放爆表：三季度毛利率略有下滑，但銷售費(fèi)用這個(gè)季度則繼續(xù)保持克制，研發(fā)、行政費(fèi)用環(huán)比下滑。不過值得一提的是，四季度 BOSS 直聘成為 2022 年卡塔爾世界杯的贊助商之一，據(jù)報(bào)道贊助費(fèi)高達(dá) 1 億。再加上今年春節(jié)放假早，年底的 “春招” 投放也會(huì)跟上，四季度的營(yíng)銷費(fèi)用估計(jì)要爆表。不過從另一面來說，這次世界杯撞上春節(jié)，前后間隔僅六周，因此一季度的春招投放可能不需要那么高了，也就是說一季度的利潤(rùn)率有望比往年更優(yōu)。

5、截至三季度末，公司賬面現(xiàn)金 + 短期投資 139 億元，沒有什么借款債務(wù)，三季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流約 3.7 億，現(xiàn)金流總體相對(duì)健康，無短期融資稀釋股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。

長(zhǎng)橋海豚君觀點(diǎn)

短期上 BOSS 直聘很難擺脫宏觀周期的影響影響，并且由于 BOSS 直聘中小企業(yè)客戶占比更多，因此受損也會(huì)比其他招聘平臺(tái)（如主做中高端的獵聘）更嚴(yán)重。

但在近期疫情防控措施不斷優(yōu)化調(diào)整下，當(dāng)經(jīng)濟(jì)走出谷底，邁向復(fù)蘇擴(kuò)張的節(jié)奏，那么高靈活性的中小企業(yè)招聘需求彈性將更高，大企業(yè)反而因?yàn)榻M織架構(gòu)的原因，經(jīng)營(yíng)決策調(diào)整的速度反而沒那么快。因此站在復(fù)蘇的拐點(diǎn)，對(duì)于 BOSS 直聘來說，則是一個(gè)能夠獲得超額增長(zhǎng)紅利的機(jī)會(huì)。

中長(zhǎng)期的視角上，招聘線上化趨勢(shì)不改，尤其是藍(lán)領(lǐng)市場(chǎng)目前滲透率較低，未來的潛在市場(chǎng)廣闊。BOSS 直聘靈活的計(jì)價(jià)方式，也更契合藍(lán)領(lǐng)招聘，能夠受益行業(yè)紅利。長(zhǎng)期視角則主要關(guān)注 BOSS 直聘的競(jìng)爭(zhēng)格局是否改變：

1）傳統(tǒng)的在線招聘平臺(tái)，在互聯(lián)網(wǎng)流量玩法上并不是很適應(yīng)，在《BOSS 直聘：招聘行業(yè)的終極大 “BOSS”？》中我們也提及，除了有一些算法優(yōu)勢(shì)外，BOSS 直聘的產(chǎn)品特色與商業(yè)模式也更加適配。比如最大的特色，“直聊” 功能，選取了更契合的直聊卡等道具付費(fèi)的商業(yè)模式，而傳統(tǒng)玩家因?yàn)椴辉敢馍釛壻u簡(jiǎn)歷這個(gè)穩(wěn)定賺錢的生意，因此在推出直聊服務(wù)時(shí)，還是以附帶功能提供為主，并未直接變現(xiàn)。

簡(jiǎn)單來說，他們本質(zhì)上扮演的還是信息中介的角色，但 BOSS 直聘和互聯(lián)網(wǎng)公司一樣，做的是流量生意，提供的是平臺(tái)功能。因此越多的流量包括招聘雙方的需求，越活躍的市場(chǎng)，才能讓 BOSS 直聘獲得更多的紅利。

三季度注冊(cè)解凍后，活躍用戶迅速回暖，根據(jù)第三方數(shù)據(jù)（Questmobile）顯示，BOSS 直聘三季度的用戶增幅顯著優(yōu)于智聯(lián)招聘，獵聘則不增反降，能夠體現(xiàn)出 BOSS 直聘的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)。

2）同做流量生意的快手，今年以來開始涉足藍(lán)領(lǐng)招聘市場(chǎng)，推出的 “快聘” 的直播招聘功能。在海豚君看來，短期對(duì) BOSS 直聘的影響有限。中長(zhǎng)期上，如果快手對(duì)招聘基礎(chǔ)設(shè)施的完善度較高，可能會(huì)對(duì) BOSS 直聘在藍(lán)領(lǐng)市場(chǎng)的流量滲透有一定影響，繼而影響潛在市場(chǎng)份額。

本季財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)

一、注冊(cè)解封后用戶大增，企業(yè)付費(fèi)短期走弱

三季度 BOSS 直聘 MAU 達(dá)到 3240 萬人，環(huán)比凈增 590 萬，主要受益網(wǎng)絡(luò)安全審查落地，新用戶恢復(fù)注冊(cè)。除此之外，因?yàn)槎径鹊囊咔椋赡芤惭泳徚饲舐氂脩舻?“春招” 求職周期。

付費(fèi)企業(yè)用戶數(shù)環(huán)比走弱，主要反映疫情下的經(jīng)濟(jì)走弱影響。單企業(yè)用戶的付費(fèi) ARPU 環(huán)比穩(wěn)定，此前的漲價(jià)效應(yīng)已被消化。

值得一提的事，從其他收入計(jì)算得來的單個(gè)求職者付費(fèi)情況來看，三季度在求職中用戶活躍的情況下，平均付費(fèi)力在走弱，除了有新用戶使用深度不夠花錢較少外，也與當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)環(huán)境有莫大的關(guān)系。

二、營(yíng)收超預(yù)期，四季度指引仍受疫情拖累

三季度總營(yíng)收 11.8 以，同比下滑 2.74%，超出公司上季度給的指引區(qū)間上限。在宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)不佳的大環(huán)境下，核心投行原先的預(yù)期也不算高。

四季度指引在 10.5～10.9 億元區(qū)間，同比分別下滑 3.73% 和同比持平，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。但在海豚君看來，這個(gè)指引在當(dāng)期惡劣的市場(chǎng)環(huán)境下，已經(jīng)不算差了。

而在這兩天超預(yù)期的疫情防控調(diào)整下，海豚君認(rèn)為，BOSS 直聘四季度及明年的改善力度有望比指引更高，尤其是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期，中小企業(yè)，尤其是受損嚴(yán)重的線下藍(lán)領(lǐng)企業(yè)，也是 BOSS 直聘主要客戶之一，他們由于用工靈活性，因此在經(jīng)濟(jì)走出低迷的初期，彈性也更高。根據(jù)電話會(huì)內(nèi)容，藍(lán)領(lǐng)用戶占比 30%，藍(lán)領(lǐng)企業(yè)付費(fèi)收入三季度占比 26%，未來 3 年內(nèi)預(yù)計(jì)獲客的 1 億用戶中，有 2/3 會(huì)是藍(lán)領(lǐng)工人。

三季度現(xiàn)金收款 12.38 億，環(huán)比大幅提升，同比增速也轉(zhuǎn)正了?？峙屡c新增的企業(yè)用戶簽訂合同/預(yù)先購(gòu)買道具有關(guān)，但三季度同期確認(rèn)的收入沒有環(huán)比大漲，即能夠反映出企業(yè)在過去一個(gè)季度中實(shí)際招聘節(jié)奏還是偏謹(jǐn)慎和猶豫。不過，這筆現(xiàn)金收入體現(xiàn)了企業(yè)在未來恢復(fù)招聘后的潛在收入。

收入結(jié)構(gòu)中，To B 的網(wǎng)絡(luò)招聘服務(wù)仍然占比高達(dá) 99%，因此企業(yè)招聘的需求才是影響 BOSS 直聘業(yè)績(jī)的主要因素。三季度的環(huán)境是，求職者需求旺盛但口袋沒錢，招聘方則短期謹(jǐn)慎猶豫，但一年之內(nèi)仍然有招聘擴(kuò)張的計(jì)劃和預(yù)期（合同一般為年度合同）。

三、費(fèi)用環(huán)比收縮，盈利能力繼續(xù)修復(fù)

三季度毛利率略有下滑，恐怕是帶寬服務(wù)器的投入增加帶來。三項(xiàng)經(jīng)營(yíng)費(fèi)用環(huán)比均有下滑，其中營(yíng)銷費(fèi)用同比也走低，投放獲客性的支出低于核心投行的預(yù)期。

在剔除掉股權(quán)激勵(lì)支出的 Non-GAAP 指標(biāo)下，銷售費(fèi)用同比下滑 28%，其他費(fèi)用同比繼續(xù)增加，體現(xiàn)對(duì)產(chǎn)品技術(shù)維護(hù)升級(jí)的持續(xù)性人員投入。

不過在四季度，因?yàn)橘澲耸澜绫〒?jù)新聞報(bào)道贊助費(fèi)約 1 億），再加上今年春節(jié)假期較早，因此投放預(yù)計(jì)也會(huì)提前。海豚君認(rèn)為，世界杯與春節(jié)的時(shí)間撞車，BOSS 直聘則有可能因?yàn)槭澜绫耐斗判Ч?，而減少春節(jié)投放。

也就是說，四季度因?yàn)橘M(fèi)用拉滿利潤(rùn)難看后，一季度的利潤(rùn)率反而可能會(huì)比往年更優(yōu)。

關(guān)鍵詞： 的情況下 其他收入 銷售費(fèi)用