全球訊息：Sea開始算賬，是不是早了點

曾經(jīng)試圖摸著中國互聯(lián)網(wǎng)過河的Sea，如今把“降本增效”也學到了極致。

經(jīng)歷了9月份Shopee的光速裁員后，近日母公司Sea發(fā)布了Q3季度財報，至少從收入和虧損的數(shù)據(jù)看去，已經(jīng)有了些不同以往的亮眼意味。

(資料圖)

財報顯示，Sea Q3總營收為32億美元，同比增長17.4%，好于市場預期的30.1億美元，美股盤中Sea Limited暴漲36%。而在扣除遣散費和提前終止合同的違約金后，調(diào)整后的EBITDA（經(jīng)調(diào)整息稅折舊攤銷前虧損）改善了44.7%。

因此，市場以大漲報以反饋，當天Sea的股價一度飆升36%。

其實在此之前，這家被稱為“東南亞小騰訊”的新加坡游戲和電商巨頭，一度是東南亞市場收入和市值最大的互聯(lián)網(wǎng)公司，2021年的10月份，Sea的股價曾達到史無前例的高位，每股報367.130美元，市值一度突破2000億美元大關(guān)。

在曾經(jīng)的投資方騰訊、景林、高瓴的一致看好中，Sea留給外界的認知是“潛力無限”。畢竟Sea的主陣地是東南亞，擁有近7億人口，人口結(jié)構(gòu)中30歲以下年輕人口占比過半，消費欲相當旺盛。而在業(yè)務上，Sea選擇的則是曾經(jīng)在中國互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域被稱為“印鈔機”的生意，即游戲、電商、數(shù)金。

游戲業(yè)務Garena曾是這個龐大業(yè)務版圖中的現(xiàn)金牛，前期依靠代理巨頭，后期開發(fā)爆款自研游戲，與騰訊游戲的起家如出一轍。電商業(yè)務Shopee上線于2015年，貢獻了Sea大部分市值，2017年進入爆發(fā)式增長，從2018年起至2021年Q4，Shopee的GMV同比增速未曾低于60%。至于數(shù)金業(yè)務Sea Money則扮演著基礎(chǔ)設施的角色，被視為支付寶和微信支付。

踩著中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭一路廝殺的經(jīng)驗，Sea的業(yè)務模型中雜糅了中國互聯(lián)網(wǎng)的半壁江山，騰訊、阿里、美團等巨頭，這是一個充滿著誘惑的集合體。

所以，從2010年開始，騰訊連續(xù)持有Sea十余年。在中國互聯(lián)網(wǎng)市場遭遇估值重塑的這兩年，寄希望于出海業(yè)務重獲增長，被國內(nèi)眾多企業(yè)視為時代的解藥，而Sea也曾是那個受萬眾矚目的榜樣。

然而，去年末，Sea的股價開始一路下跌，截止11月22日收盤每股報53.55美元，距離21年10月372.59美元/股的頂點，跌幅近乎90%。

這場估值重塑的風，最終在全球經(jīng)濟一體化的籠罩下，吹到了Sea的頭上。

于是，下行的經(jīng)濟、撤資的大股東、激進擴張下的血虧，在2022年上半年，同時向Sea沖了過來，2022年第二季度Shopee整體調(diào)整后的EBITDA虧損額已經(jīng)高達6.481億美元。

2021年5月份，Sea周年慶的內(nèi)部信里曾寫道，縱觀全球科技公司市值和規(guī)模，只有亞馬遜、蘋果、Google 等五家萬億市值公司從根本上改變了消費者，“希望Sea是其中之一”。

一年之后，創(chuàng)始人李小冬只得收斂話鋒，他開始對外講，要想擺脫對外部資本的依賴，唯一方法是實現(xiàn)自給自足，為我們自己所有的需求和項目創(chuàng)造足夠的現(xiàn)金。

所以，盡管在偉大的宏圖中，Sea看到的是亞馬遜、蘋果、Google等世界級巨頭，但令人惋惜的是，Sea的發(fā)展階段，還遠不如阿里和騰訊，它所面對的市場也遠不及中國市場般成熟。按照消費互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展規(guī)律，現(xiàn)在本該是Sea繼續(xù)攻城略地的階段，但它卻不得不和阿里、騰訊一起，踏進同一條河流。

流水湍急，對小個子來說是危險的。

01

Sea最初的成長離不開騰訊。

早在2010年，騰訊入股Sea，在其拿到投資的同時，Garena也拿到了《英雄聯(lián)盟》東南亞的獨家代理權(quán)，而后諸如《王者榮耀》、《QQ飛車》等諸多騰訊王牌游戲的代理權(quán)也被其收入囊中。

靠著騰訊帶來的資源，Garena成為了東南亞最大的游戲平臺。而其在2017年推出的低配版“吃雞”《Free Fire》最終將Sea推向了頂峰，根據(jù) App Annie 公布的數(shù)據(jù)，2019、2020年《Free Fire》是全球下載量最高的手機游戲。

當疫情導致全球進入封鎖狀態(tài)時，《Free Fire》也成為了Sea的一顆搖錢樹。根據(jù)Sensor Tower，2021年，《Free Fire》以超過11億美元的全年收入排名全球手游第8。

而疫情為Sea帶來的機會不止步于游戲，線下停滯不前時，線上消費崛起。

Sea旗下的電商業(yè)務Shopee迎來爆發(fā)。財報數(shù)據(jù)顯示，2020年Shopee的總GMV達到354億美元，同比增長101.1%；總訂單數(shù)達到28億，同比增長132.8%。到了2021年第一季度，仍保持著強勢的增長勢頭，GMV達到126億美元，同比增長103.2%；總訂單數(shù)達到11億，同比增長153%。

于是，僅在2020年第一季度，Sea的收入和毛利潤分別增長了57.9% 與424.1%。不到兩年的時間，Sea的股價暴漲十倍。

這是疫情和東南亞那片空白且巨大的市場，所給予給它的可能性。

當Sea試圖把這種可能性當成臺階，試圖躍向更高一層時，問題開始暴露出來。2021年Shopee大肆擴張全球市場，在原有東南亞和巴西等優(yōu)勢業(yè)務基礎(chǔ)上，開拓了墨西哥、阿根廷、哥倫比亞、智利、法國、西班牙、印度等多個新站點。

乘著勝勢，Sea自2020年以來，團隊持續(xù)擴張，鼎盛時期員工達到了6.7萬人，在脈脈平臺上，不乏拿到Shopee新加坡offfer的用戶，而他們曬出的高昂薪水，讓吃過中國互聯(lián)網(wǎng)紅利的從業(yè)者們都頗為乍舌。

那時的光景，是外界所能窺見的繁華，季季飆漲的業(yè)績，搶人大戰(zhàn)中開出的豐厚的價碼，在中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)大喊降本增效的關(guān)鍵時間點，任誰看去，Sea的世界都是一片欣欣向榮。

但好景不長，曾經(jīng)的游戲收入供給電商擴張的那根弦，被巨大資金壓力的襲來瞬間繃緊。

當其電商業(yè)務在全球奉行中國互聯(lián)網(wǎng)曾經(jīng)的大額補貼和高性價比策略打法的同時，游戲業(yè)務由于產(chǎn)品單一，自研進程緩慢陷入了下滑境地，今年第二季度，Garena的營收去年同期相比下滑近10%。當季度內(nèi)，Garena預售服務收入由去年的12億美元銳減至7.17億美元，同比跌幅高達40.25%。

至于今年三季度，游戲業(yè)務更是慘淡，活躍及付費用戶持續(xù)在流失。報告期內(nèi)，Garena實現(xiàn)收入8.93億美元，同比下滑18.8%；調(diào)整后EBITDA為2.9億美元，同比下滑59.5%。

這個曾經(jīng)的現(xiàn)金牛生意，在短短的兩年時間內(nèi)便走出了一個頗為陡峭的波峰波谷。

至于電商業(yè)務，Shopee所選擇的根據(jù)市場進行本土化的打法，將服務的護城河建立在龐大的營銷開支和人員投入上，燒進去的錢換來的增長卻遠不及預期。

今年二季度的數(shù)據(jù)顯示，Shopee總營收為17億美元，同比增長51.4%；GMV為190億美元，同比增長27.2%，低于市場下調(diào)預期后的199億。

三季度退出了除巴西和東南亞以外的其他全部市場，完全轉(zhuǎn)向利潤重心后，Shopee才開始有所減虧，但本季Shopee的GMV為191億元，環(huán)比上季度基本屬于0增長。

于是，Sea的裁員來的更猛烈。在今年的9.9大促后，Sea高層發(fā)布內(nèi)部信要求縮減開支，有知情人士曾對媒體透露，在六個月的時間內(nèi)，裁員約7000人，約占員工總數(shù)的10%。

從峰值墜落到低谷，Sea只用了不到兩年的時間。

根據(jù)彭博社的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，去年李小冬以220億美元的財富短暫成為新加坡首富后，財富驟然縮水，他的資產(chǎn)現(xiàn)在只有不到30億美元。

曇花一現(xiàn)的首富頭銜，或許正是Sea發(fā)展路徑的寫照，也許它根本沒有做好成為一家巨型公司的準備。

02

中國互聯(lián)網(wǎng)歷史上，“燒錢換規(guī)模，規(guī)模換流水”曾是常規(guī)打法。

在那個曾經(jīng)一級市場充滿熱錢的時期，資金的流動造就了市場的火熱和瘋狂，而且中國互聯(lián)網(wǎng)同時擁有的是阿里、騰訊、拼多多、美團、抖音、快手等巨頭，放在他們面前的競爭，是一個比Sea更為殘酷的市場。

2015年，國內(nèi)傳統(tǒng)電商行業(yè)已是一片紅海，不僅有了阿里、京東等綜合類別的巨無霸，還有當當網(wǎng)、網(wǎng)易嚴選等各個細分領(lǐng)域的小巨頭。

曾經(jīng)長達十年的廝殺，讓電商行業(yè)進入了一個緩慢的發(fā)展期，市場擴張近乎飽和，流量和新用戶的增長越來越難。那一年，阿里巴巴的平臺上天貓+淘寶活躍買家已經(jīng)達到了3.5億人，活躍移動用戶2.89億人。而據(jù)CNNIC統(tǒng)計，截至2014年12月，我國網(wǎng)民總?cè)藬?shù)為6.49億。

但就算是這樣一個已經(jīng)坐穩(wěn)國內(nèi)電商基本盤的巨頭，也并未安枕無憂。

拼多多出現(xiàn)了，2015年到2017年，拼多多通過在三四線城市用戶之間的分享，實現(xiàn)了用戶的高速裂變，從一家初創(chuàng)企業(yè)到登陸納斯達克上市，拼多多只用了不到3年的時間。

那時的拼多多面臨的是中國電商市場“下沉化”的大趨勢，三到六線城市的新互聯(lián)網(wǎng)用戶大量出現(xiàn)，重新推動了低端供應鏈的成長，憑借著微信提供的廉價流量，在人口龐大的下沉市場，拼多多最終還是躲過了阿里的腹地，立足了屬于自己的電商的基本盤。

而Shopee與拼多多出現(xiàn)在同一時期。2015年，Sea推出了Shopee電子商務平臺，與拼多多面臨的市場競爭環(huán)境相似，那時的東南亞市場已經(jīng)有了Lazada等電商行業(yè)老大的存在。不同的是，那時東南亞互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟規(guī)模僅320億美元，處在發(fā)展前期。

于是，就像拼多多抓住“下沉化”趨勢那樣，乘著移動端的高速發(fā)展，Shopee從移動端切入，將本土化策略發(fā)揮到了極致。不同于Lazada，其針對東南亞多語言、多國多政策的現(xiàn)狀，在不同市場設計了不同的APP。

同時，與國內(nèi)電商的成長如出一轍，Shopee在入局之初，采取的也是高舉高打的燒錢策略。

不僅對買家賣家都實行免費政策，同時在補貼方面頗為瘋狂。在2019年Shopee攻打巴西市場時，憑借的便是鋪天蓋地的營銷和長達半年的免郵補貼，迅速C端積累了一大波用戶，從而站穩(wěn)了腳跟。

當然，在燒錢換規(guī)模的時期，無論是拼多多還是Shopee，面臨的都是來自于資金層面的考驗。財報顯示，2019至2021年，Shopee母公司Sea的凈虧損分別為14.58億美元、16.24億美元、20.43億美元，連年擴大。

如果說，當下諸如京東、阿里等電商巨頭的劣勢在于，不再處于指數(shù)級增長的階段，市場更關(guān)心利潤表現(xiàn)對于市值的影響，導致其被迫束縛了手腳。那對于拼多多和Shopee而言，當大家一同告別高增長時代以后，如何和“燒錢”分手，走向盈利，才是當下他們更需要去解決的命題。

2017年之前，龐大的營銷支出換來了拼多多用戶的規(guī)模和平臺GMV的快速增長，與此同時，拼多多的營銷費用率也一直高居不下，根據(jù)過往財報數(shù)據(jù)，其營銷費用率長期保持在50%以上，一定程度上拖累了業(yè)績表現(xiàn)。

而進入2022年以來，隨著用戶量接近天花板，拼多多銷售費用有所降低。在今年Q2，拼多多費用率為47.05%，同比下降11.21%，其中銷售費用率為36.08%，同比減少8.99%。

燒錢、補貼、拼團，這些標簽，正在被拼多多有意識地撕去。走出“燒錢”思維，提升競爭力，并保持增長，拼多多也迎來了盈利的可能。

Shopee顯然意識到了這一點，Q3數(shù)據(jù)顯示，盡管本季GMV為191億元，環(huán)比上季度基本0增長，但由于變現(xiàn)率由7.8%大幅提升到8.7%，Shopee本季營收達到了19.2億，好于市場預期的18.7億。

同時這一板塊的營銷費用占比是以相當高的斜率縮減，本季環(huán)比縮窄了10pct左右。母公司Sea的整體銷售費用占總收入的比重也顯著減少了約7pct，到25.9%。

03

2017年10月，Sea赴美上市。三年后，迎來高光時刻，股價高達至370美元/股，市值超2000億美元，成為了亞洲僅次于阿里和騰訊的第三大互聯(lián)網(wǎng)巨頭。

2010年起，騰訊就開始投資Sea的前身Garena，并在此后不斷增資。截至上市前，騰訊持有的是Sea將近40%的股權(quán)，是公司最大的股東。而根據(jù)同花順數(shù)據(jù)，截至今年4月5日，騰訊減持了Sea 12.2%股份，持股降至18.6%。

這筆投資的收益反饋到了騰訊的財報中，今年第三季度，騰訊錄得其他收益凈額 209 億元，主要來自非國際財務報告準則調(diào)整項目，其中包括處置東南亞互聯(lián)網(wǎng)巨頭Sea股權(quán)的413億元收益。

騰訊投資Sea的2010年，是中國互聯(lián)網(wǎng)擴大邊界的時代的開啟，在此后的十年間，不斷成長的互聯(lián)網(wǎng)巨頭們憑借著資金實力，將“多元化”奉為圭臬。

而在近期的多重壓力之下，中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭的形象正被持續(xù)重構(gòu)。收回觸角，縮小邊界已經(jīng)是大公司們的共識。于是，無論是否出于本意，騰訊不僅要從美團、京東等千億體量的企業(yè)中抽身，也要收起其在諸如Sea這樣的新興巨頭上的投入。

只不過對于Sea而言，當其尚未實現(xiàn)自給自足，而是需要依靠募資獲得投入資金的來源時，股東減持帶來的沖擊似乎更大了一些。

在騰訊以外，Sea的另一大股東普信投資公司也減持了Sea 12.73%股份，持股降至5%。同時在今年5月，木頭姐也多次減持了Sea。近期，高瓴旗下的HHLR 公布的最新美股持倉數(shù)據(jù)顯示，其在三季度清倉了Sea。

來自二級市場的拋售，疊加了經(jīng)濟放緩、通脹飆升的大環(huán)境，Sea的處境看上去更難了一些。

在三季報中，Sea表示預計Garena在2022年全年預定量將在26億美元至28億美元之間，而此前的預期為29億美元至31億美元。此外，鑒于持續(xù)的宏觀不確定性，Sea不打算為其業(yè)務提供2023年的任何指導。

但方向是明確的，在9月份李小冬發(fā)布的內(nèi)部信中，他表示，未來12-18個月的主要目標是實現(xiàn)自給自足。而且在公司實現(xiàn)自給自足之前，領(lǐng)導團隊不會再接受任何現(xiàn)金酬勞。

于是，在第三季度財報中，能看到的頗為明顯的變化是，在收窄其銷售費用以外，在細分業(yè)務上，目標相較于規(guī)模增長轉(zhuǎn)向的是尋求更大的利潤空間。

Q3財報數(shù)據(jù)中，數(shù)字金融業(yè)務是Sea增長動力較強的業(yè)務，報告期內(nèi)收入為3.27億美元，同比大增147.2%；經(jīng)調(diào)整EBITDA為-6774.6萬美元，同比收窄57.4%。公告稱，這一改善主要得益于移動錢包業(yè)務更有針對性的銷售和營銷支出，以及公司的信貸業(yè)務保持了健康的盈利能力，同時為集團創(chuàng)造了現(xiàn)金。

而本季度Sea不再披露支付總額的TPV，反而是披露了三項與借貸業(yè)務相關(guān)的經(jīng)營數(shù)據(jù)。這一口徑的改變也意味著其不再把利潤率有限的支付業(yè)務作為重心，而是將戰(zhàn)略重點轉(zhuǎn)向了利潤空間更寬廣的借貸類業(yè)務。

從現(xiàn)金流的角度，本季Sea的經(jīng)營性現(xiàn)金流出幅度下降到1.7億美元左右，凈現(xiàn)金余額保持在仍高于70億美元，盡管還在繼續(xù)流出，但已經(jīng)有大幅縮減的跡象。

在過去一段時間，中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭們披露的財報中，均透露出了“降本增效”的訴求，盡管依舊處在成長期，如今的Sea也不得不告別補貼換增長的時刻了。

時也命也，它來得及在周期到來前，走完自己的上升曲線。

關(guān)鍵詞： 中國互聯(lián)網(wǎng) 同比增長 自給自足