悲觀預期有望修復 中泰證券暖冬行情將至

A股三季度一路震蕩回落，成交量也持續(xù)走低，四季度是否會迎來轉機?從外圍環(huán)境看，海外主要經濟體加息已經進入尾聲，而國內四季度促進經濟回到正常發(fā)展軌道的政策也是層出不窮。在這種情況下，不少機構認為四季度即便不會有爆發(fā)性行情但也可能有“吃飯行情”，畢竟政策面資金面都沒有多大問題，主要是要重塑信心。況且，各大機構截止目前今年的收益都不好，也需要一波行情彌補虧空。因此，多家券商機構在最新的四季度策略報告都指出，四季度市場將有所轉暖，悲觀預期將得到修復。

潛力股精選

西部證券

大級別底部越來越近

三季報仍然承壓，但盈利底漸行漸近。從盈利來看，上游大宗商品價格回落，對上游周期行業(yè)業(yè)績帶來明顯壓力;出口拐點初現，外需占比較高的先進制造和半導體等行業(yè)的盈利將迎來考驗;而在疫情防控政策之下，消費板塊的盈利改善仍然需要保持耐心;對于地產和基建鏈，則需要等待寬信用的推進才能見到轉機。宏觀層面，11月有望見到全球流動性拐點，而國內外重要會議的召開，也將推動市場情緒改善。11月歐洲進入全面供暖季，能源危機終局臨近，市場預期11月1-2日聯儲議息會議加息75基點，隨后加息節(jié)奏有望趨緩，全球流動性有望迎來拐點;10月下旬國內重要會議召開，11月8日美國中期選舉落地，11月15-16日G20峰會召開，全球環(huán)境有望走向相對確定。

市場層面，當前信用環(huán)境趨于回落，國內疫情散點式反復，外需疲軟出口趨弱，整體經濟修復依然存在較大壓力。同時隨著海外加息預期再度升溫，美元指數進一步走強，人民幣匯率再次面臨壓力，短期波動率仍將維持高位。中期來看我們并不悲觀，市場大級別底部已經越來越近，今年市場調整的低點有望在11月中下旬出現。從配置角度來看，大盤股的配置價值正在逐步凸顯，市場整體風格將回歸龍頭，隨著出口數據走弱，外需占比較高的中小盤個股的業(yè)績壓力或將進一步顯現。短期來看，隨著重要會議窗口期臨近，資源與信息安全仍將是市場關注核心，重點關注火電、農業(yè)和信創(chuàng)產業(yè);另外一方面，關注受益于“歐洲替代”的維生素、化肥農藥、鈦白粉等細分行業(yè)的投資機會;以及有望受益于人民幣匯率貶值的家電，輕工，電子，通信等行業(yè)。從中期來看，通脹依然是全年最重要的投資主線，持續(xù)關注受益于通脹上行的農業(yè)，業(yè)績穩(wěn)健的食品飲料，家電和醫(yī)藥等消費行業(yè)龍頭，以及虛擬現實，游戲等泛消費概念。

東北證券

盈利有望修復上行

盈利角度來看，四季度盈利有望修復上行，自上而下測算2022年三季度、四季度全A(除金融、石油石化)盈利累計同比增速為-24.08%和1.09%，自下而上測算分別為-15.64%和2.47%;流動性方面，四季度海外緊縮預期延續(xù)，國內宏觀流動性維持寬松;微觀資金面相對三季度將邊際改善;估值與情緒方面，指數估值和個股位置處于相對低位，股票相對債券吸引力已較高;地緣沖突風險對風險偏好有壓制，但保增長政策對風險偏好有支撐，地產和疫情是變數。

行業(yè)配置方面，從逆周期需求擴張的基建、軍工、汽車到消費、TMT。首先，信用修復而盈利下行期關注逆周期需求擴張的基建(主要是電力設備、機械設備、建筑建材等)，需求韌性的軍工，需求刺激的家電、汽車?；ㄊ悄嬷芷谡{節(jié)的重要抓手;汽車和家電下鄉(xiāng)政策以及成本下行有望提振汽車和家電的盈利預期;國防現代化需求使軍工行業(yè)盈利有韌性;其次，信用上而盈利筑底期關注食品飲料、社服、醫(yī)美和通信、電子、計算機。食品飲料和社服修復彈性或較大;5G商業(yè)化逐步落地提升通信行業(yè)景氣度;最后，結合景氣改善度、估值分位數和交易擁擠度，關注電網設備、電池、地面兵裝Ⅱ等;同時關注通信設備、白色家電、旅游及景區(qū)、飲料乳品等。

主題投資方面，四季度政策要兼顧經濟增長壓力和結構轉型及科技創(chuàng)新;結合行業(yè)發(fā)展和對經濟的拉動效率，推薦關注數字經濟、智能機器人和國企改革等主題投資機會。

中泰證券

暖冬行情將至

當前中國宏觀經濟仍處于緩慢復蘇過程中，疊加內外的復雜環(huán)境影響，市場情緒的走弱可能帶來權益市場的一定調整。因此在穩(wěn)定宏觀經濟大盤的政策方向上，此前央行也采取了“降息”等刺激經濟措施，而9月15日，央行開展4000億元中期借貸便利(MLF)操作和20億元公開市場逆回購操作，中標利率不變，當日有20億元逆回購和6000億元MLF到期，我們認為看似矛盾的操作背后恰恰反映了當前大方向上政策框架的定力強于市場預期。

當前市場的調整實際上就是對此前市場一廂情愿政策預期的糾偏，但這也或帶來了布局四季度暖冬行情的重要機會。我們再次強調，圍繞國產替代的高端制造行業(yè)仍將是四季度市場主線。一方面就四季度行情而言，當前市場行情的核心仍是政策預期，建議重點關注未來科技產業(yè)政策的變化，如軍品定價機制改革有望利好主機廠及有核心研發(fā)能力的龍頭企業(yè);另一方面，從中長期看，則應更多關注國產替代概念的業(yè)績落地，這將會是支撐未來十倍股崛起的關鍵所在。

就配置結構而言，建議均衡配置以應對復雜的內外環(huán)境和波動率的放大。具體而言，關注三條最具確定性的宏觀主線，主線一，重視高端。就進攻角度而言，科創(chuàng)板解禁后的“造富效應”以及基數效應將驅動下半年核心城市地產、高端消費等數據同比明顯改善，配合框架內的寬松政策導向，驅動市場經濟復蘇預期持續(xù)，建議配置核心城市地產及后周期、高端可選消費等，就防御角度而言，上述板塊估值相對處于低位;主線二，關注原油價格見頂驅動大宗及CPI-PPI剪刀差收窄帶來的投資機會。如中游制造業(yè)、交運、養(yǎng)殖業(yè)等;主線三：就科技股而言，建議重視下半年中美科技摩擦加大以及政策持續(xù)加碼的國產替代方向，如軍工大飛機等方向。

愛建證券

四季度有望回升

2022年市場經歷一季度的回落，二季度的回升，三季度的回落，市場整體震蕩格局明顯。國內市場整體存量博弈和結構性的特征未改。在基本面短期難以改變的情況下，情緒成為市場的主導力量，市場的交易性機會是今年的市場收益主要來源，在經歷三季度的風險釋放后，市場具備了再度回升的基礎。區(qū)間震蕩體現出動態(tài)的平衡，國內市場整體依然相對穩(wěn)定。整體上我們對于四季度市場的回升持樂觀的預期。

市場整體估值水平三季度再度回落。整體市盈率歷史的低位區(qū)間，與年內疫情期間的低點相差無幾，但是業(yè)績增速已改善，體現出目前的市場情緒對于估值有過度的悲觀預期。我們年初認為市場估值在20倍左右有很好的支撐，受疫情影響，雖然業(yè)績增速會低于年初的預期，但是目前的估值水平相對偏低，預期前期過度悲觀預期將得到修復。(本報記者 林珂)

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