泰禾化工闖關(guān)IPO 外銷存在多重不確定性等

上周，在一片質(zhì)疑聲中，江蘇偉康潔婧醫(yī)療器械股份有限公司IPO未獲得通過(guò)，其余9家公司均順利過(guò)會(huì)，周過(guò)會(huì)率為90%。

金融投資報(bào)記者注意到，本周上會(huì)企業(yè)數(shù)量達(dá)到12家，其中貝隆精密科技股份有限公司(簡(jiǎn)稱：貝隆精密)、南通泰禾化工股份有限公司(簡(jiǎn)稱：泰禾化工)等是業(yè)內(nèi)關(guān)注度較多的公司。

貝隆精密 產(chǎn)能表述自相矛盾

貝隆精密從事精密結(jié)構(gòu)件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要運(yùn)用于智能手機(jī)、可穿戴設(shè)備、智慧安居及汽車電子等行業(yè)。

在近幾年中，貝隆精密營(yíng)收規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，且呈現(xiàn)加速跡象。具體來(lái)看，2019年-2021年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為2.46億元、2.52億元、3.35億元，其中2020年、2021 年同比增長(zhǎng)分別為 2.43%、32.93%。相比營(yíng)業(yè)收入加速增長(zhǎng)，公司凈利潤(rùn)卻出現(xiàn)了明顯的波動(dòng)。2019年-2021年，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5695萬(wàn)元、5190萬(wàn)元、5588萬(wàn)元，其中2020年、2021年同比增長(zhǎng)分別為-8.86%、7.66%?？梢钥吹降氖?，2020年公司增收不增利，雖然2021年扭轉(zhuǎn)下滑頹勢(shì)出現(xiàn)增長(zhǎng)，但幅度偏小，且2021年凈利潤(rùn)還不及2019年水平。

業(yè)績(jī)明顯波動(dòng)的同時(shí)，貝隆精密對(duì)大客戶的依賴也被業(yè)內(nèi)關(guān)注。貝隆精密在招股書(shū)中表示，公司憑借強(qiáng)大的研發(fā)創(chuàng)新能力、穩(wěn)定的產(chǎn)品品質(zhì)及優(yōu)質(zhì)的服務(wù)能力，已與舜宇光學(xué)、安費(fèi)諾、海康威視、大華股份等多個(gè)細(xì)分行業(yè)龍頭企業(yè)建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關(guān)系。

可以看到的是，貝隆精密對(duì)前五大客戶合計(jì)銷售金額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別達(dá)到 90.74%、92.92%和93.85%，呈現(xiàn)持續(xù)上漲態(tài)勢(shì)。雖然客戶高集中度是行業(yè)共性，但公司對(duì)前五大客戶極高的依賴度依舊存在潛在風(fēng)險(xiǎn)。其中，超過(guò)80%的營(yíng)收主要由安費(fèi)諾、舜宇光學(xué)貢獻(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)更為集中。

值得一提的是，貝隆精密對(duì)安費(fèi)諾銷售大幅提升，目前安費(fèi)諾已取代舜宇光學(xué)成為第一大客戶。2019年-2021年，公司向其銷售金額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比重分別為6.96%、16.01%、43.65%。安費(fèi)諾銷售占比大幅提升背后，多家行業(yè)龍頭銷售萎縮的問(wèn)題并不會(huì)被掩蓋。其中公司對(duì)舜宇光學(xué) 2019年-2021年銷售收入分別為1.73億元、1.57億元、1.36億元，呈現(xiàn)持續(xù)下滑態(tài)勢(shì)。此外，公司對(duì)?？低曂瑯哟嬖阡N售下滑的跡象。

此外，貝隆精密本次IPO欲將3.2億元投入精密結(jié)構(gòu)件擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，對(duì)消費(fèi)電子、汽車電子等領(lǐng)域相關(guān)精密結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，解決市場(chǎng)需求旺盛與公司產(chǎn)能不足的矛盾。對(duì)于公司表述的解決產(chǎn)能不足的矛盾，業(yè)內(nèi)質(zhì)疑頗多。招股書(shū)顯示，2019年-2021年，公司產(chǎn)能利用 率 分 別 為 107.9% 、 75.12% 、73.38%，呈現(xiàn)快速下滑態(tài)勢(shì)，且限制產(chǎn)能較多。同時(shí)，公司近三年銷量持續(xù)下滑。有市場(chǎng)人士指出，公司在銷量下滑，且產(chǎn)能閑置問(wèn)題凸顯背景下，欲通過(guò)募投項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)解決產(chǎn)能不足矛盾完全是自相矛盾。

泰禾化工 外銷存不可控因素

泰禾化工主要從事農(nóng)藥產(chǎn)品以及功能化學(xué)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

泰禾化工在招股書(shū)中自述，公司在百菌清、嘧菌酯、2,4-D等三大核心產(chǎn)品上擁有行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位，生產(chǎn)規(guī)模及綜合技術(shù)方面居于行業(yè)領(lǐng)先水平。從公司列舉的同行業(yè)上市公司來(lái)看，安道麥A、蘇利股份、聯(lián)化科技2020年、2021年間均有一年業(yè)績(jī)出現(xiàn)同比下滑，另一年則出現(xiàn)不同程度增長(zhǎng)。利爾化學(xué)、揚(yáng)農(nóng)化工則是連續(xù)兩年出現(xiàn)正增長(zhǎng)。反觀泰禾化工，其2020年?duì)I業(yè)收入小幅下滑后，2021年便出現(xiàn)超一成的增長(zhǎng)。凈利潤(rùn)方面，2019年-2021 年，公司分別為 7.79 億元、5.24億元、4.3億元，其中2020年、2021年同比分別下滑32.73%、17.93%。然而，就是這家生產(chǎn)規(guī)模及綜合技術(shù)方面居行業(yè)領(lǐng)先水平的公司，在業(yè)績(jī)穩(wěn)定性方面卻明顯不如同行。

在業(yè)內(nèi)質(zhì)疑中，泰禾化工外銷比重持續(xù)加大被指存在多重不確定性。

招股書(shū)顯示，2019 年-2021年，公司境外銷售收入分別為19.33 億元、23.14 億元、28.01 億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別為62.42%、75.82%、78.42%。同時(shí)，公司產(chǎn)品出口業(yè)務(wù)主要以美元結(jié)算。2019年-2021年，公司匯 兌 收 益 分 別 為 926.10 萬(wàn)元、-2481.41萬(wàn)元、-1882.48萬(wàn)元，占各期利潤(rùn)總額的比重分別為1.01%、-4.08%、-3.90%。由此可見(jiàn)，匯兌收益的波動(dòng)對(duì)公司業(yè)績(jī)存在一定程度影響。同時(shí)，公司產(chǎn)品外銷也受到了中美貿(mào)易環(huán)境變化的影響。美國(guó)301法案中涉及該公司的產(chǎn)品有2,4-D產(chǎn)品和四氯丙烯，前者當(dāng)前是加征7.5%的關(guān)稅，后者加征25%的關(guān)稅。整體來(lái)看，外銷存在諸多不可控因素，泰禾化工外銷比重持續(xù)加大背后，恐給業(yè)績(jī)帶來(lái)更大的波動(dòng)。

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