全球觀點(diǎn):小鵬汽車的AB面:是銷量擔(dān)當(dāng),也被資本「拋棄」

2022-07-20 22:57:35來(lái)源:36kr

小鵬應(yīng)該擔(dān)心什么?

2021年11月,小鵬汽車更換了logo。當(dāng)時(shí),何小鵬還講述了小鵬汽車的種種不易,“慶幸在2019年電動(dòng)汽車行業(yè)至暗時(shí)刻來(lái)臨時(shí),小鵬汽車沒有放棄”。

相比更換logo,坊間更關(guān)注的是小鵬汽車何時(shí)更名,就連李斌也曾勸過(guò)何小鵬把小鵬汽車的名字改一下。不過(guò),何小鵬的態(tài)度一直都堅(jiān)決:不改。

最近,何小鵬的態(tài)度發(fā)生了一百八十度的轉(zhuǎn)變。他在節(jié)目中再次回應(yīng)了取名引起的爭(zhēng)議,表示如果可以重來(lái),他不會(huì)用自己的名字做品牌名。


【資料圖】

就在何小鵬后悔取名的同時(shí),摩根大通也“后悔"了:它對(duì)小鵬汽車進(jìn)行了減持,持股比例從5.19%降至4.96%。截至2022年3月31日,何小鵬持有小鵬汽車20.4%股權(quán),約合350億元人民幣。

在汽車行業(yè)關(guān)于品牌名字的爭(zhēng)議一直就有,新舊勢(shì)力都包含在內(nèi)?!吧谱儭钡馁Y本也不是第一次“拋棄”新勢(shì)力,某個(gè)信奉長(zhǎng)期主義的機(jī)構(gòu)也離開了處于谷底的蔚來(lái)。對(duì)于一家車企來(lái)說(shuō),資本可以雪中送炭也能錦上添花。外部因素不可控,內(nèi)部因素是可控的,只要獲得了用戶的認(rèn)可,就足以抵消外部因素變化的影響。

小鵬汽車失寵資本?

6月28日,據(jù)港交所股權(quán)披露資料顯示,小鵬汽車(簡(jiǎn)稱小鵬)遭摩根大通于6月22日在場(chǎng)內(nèi)以每股平均價(jià)120.7484港元的價(jià)格,減持了302.08萬(wàn)股,合計(jì)約3.65億港元。

在這一消息背景下,6月28日收盤,小鵬股價(jià)下跌了2.1%,為135.1港元/股,總市值為2316億港元。截至7月20日,公司的市值為1788.5億港元,約合233億美元,相較最高點(diǎn)已經(jīng)跌去了近一半。

兩條信息疊加在一起,給人一種“小鵬要完”的感覺。但如果仔細(xì)梳理,會(huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)感覺其實(shí)是錯(cuò)覺。

摩根大通退場(chǎng)早就有跡象,在不久前的3月,它就將小鵬汽車目標(biāo)價(jià),由去年12月給出的240港元下調(diào)至160港元。更能說(shuō)明情況的是,摩根大通調(diào)整小鵬目標(biāo)價(jià)的原因。

在摩根大通去年12月上調(diào)小鵬的目標(biāo)價(jià)時(shí),它提到了小鵬發(fā)展重點(diǎn),如自動(dòng)駕駛系統(tǒng)將受益及引領(lǐng)中國(guó)智能電動(dòng)車趨勢(shì),點(diǎn)出了公司發(fā)展戰(zhàn)略與宏觀趨勢(shì)是相契合的。

而在摩根大通今年三月下調(diào)小鵬的目標(biāo)價(jià)時(shí)給出的理由中,宏觀因素的變化也是主要原因,如汽車行業(yè)的供應(yīng)鏈緊張會(huì)影響產(chǎn)品交付。這說(shuō)明,影響摩根大通的主要因素并不是小鵬的基本面。

小鵬的業(yè)績(jī)走勢(shì),也可以提供佐證。

目前,小鵬的收入來(lái)源分為汽車銷售和其他兩部分,其中汽車銷售占到95%以上。小鵬的營(yíng)收規(guī)模在2021年Q1還只有29.5億元(人民幣,下同),到2022年Q1已經(jīng)增長(zhǎng)至74.5億元,翻了2.52倍,在此期間的季度增速一直保持在150%以上。

在2019年-2021年期間,小鵬的汽車銷售成本一直在上漲。

2019年,小鵬的汽車銷售成本為27.17億元,當(dāng)年只交付了小鵬G3這一款車型,全年銷量為16608輛,平均每輛車的銷售成本為16.45萬(wàn)元。同時(shí),其汽車銷售收入為27.33億元,平均每輛車收入為16.5萬(wàn)元,當(dāng)時(shí)小鵬G3的補(bǔ)貼后售價(jià)為14.38萬(wàn)-19.68萬(wàn)元,兩者基本相符。

到了2021年,小鵬平均每輛車的收入增長(zhǎng)至20.4萬(wàn)元,銷售成本則增加到18.71萬(wàn)元。綜合算下來(lái),小鵬的效率也在提高,幫助它抵消了汽車銷售成本上漲帶來(lái)的部分壓力。

至于利潤(rùn),雖然小鵬仍還未盈利,但毛利率已經(jīng)在2020年轉(zhuǎn)正,達(dá)到4.6%。2021年,小鵬的毛利率進(jìn)一步提升至11.5%,今年一季度小幅提升至12.2%。小鵬的中長(zhǎng)期目標(biāo)是將公司整體毛利率提升至25%以上。

總體來(lái)看,小鵬雖然仍然在虧損,但收入處于高速增長(zhǎng)階段,高增長(zhǎng)仍是它的主基調(diào)。

中金在28日發(fā)布研究報(bào)告稱,維持小鵬“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)升43.9%至177港元。并且指出隨著小鵬一體化壓鑄技術(shù)的優(yōu)化和第三代車型平臺(tái)的量產(chǎn),有望帶動(dòng)公司盈利能力實(shí)現(xiàn)提升。

新晉銷量擔(dān)當(dāng)

有別于李斌、李想,兩位從始至終的全身心投入公司的創(chuàng)始人,何小鵬在最初并不是以公司創(chuàng)始人的身份參與造車的。看好行業(yè)前景后,他“攢”了一個(gè)團(tuán)隊(duì),給了團(tuán)隊(duì)一筆錢去造車,100%是投資人的心態(tài)。

一個(gè)前提因素是,他在進(jìn)入阿里后做過(guò)兩款硬件,但都失敗了,因此認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)人做硬件是九死一生。

不過(guò),現(xiàn)在的小鵬距離“九死”更遠(yuǎn),正在向“一生”靠攏。最直觀的體現(xiàn)是,小鵬的銷量走勢(shì)。

2018年4月,小鵬發(fā)布了首款車“小鵬G3”,定位為緊湊型SUV,價(jià)格控制在20萬(wàn)以內(nèi)。小鵬G3一出場(chǎng),就體現(xiàn)了小鵬的兩點(diǎn)特色,注重智能化和強(qiáng)性價(jià)比。

G3 在推出時(shí)即把“智能駕駛”作為殺手锏,搭載推出了XPILOT 2.5 自動(dòng)駕駛系統(tǒng),具備 L2.5 級(jí)別的視覺+超聲波融合的自動(dòng)泊車功能,同時(shí)配備了自研的Xmart OS 智能網(wǎng)聯(lián)系統(tǒng)。在價(jià)格帶相近的情況下,小鵬的智能化優(yōu)勢(shì)讓小鵬G3有了性價(jià)比。

2021 年該車型總銷量近 3 萬(wàn)輛,小鵬全年總銷量為98155輛,高于蔚來(lái)的91429輛和理想的90491輛,成為新勢(shì)力銷冠。同時(shí),小鵬的銷量增速也是“蔚小理”中最快的。

在今年上半年,小鵬的銷量延續(xù)了向好的趨勢(shì)。

我們?cè)谶@里選取2022年上半年和2021年上半年兩個(gè)時(shí)間段進(jìn)行對(duì)比。在去年上半年,小鵬的銷量表現(xiàn)并不好,整體增幅不大且出現(xiàn)了較大的波動(dòng)(2000輛-6000輛),始終處于爬坡狀態(tài),最好的成績(jī)不到7000輛。

理想的表現(xiàn)與小鵬相似。在去年上半年,理想的銷量止步于8000輛,且波動(dòng)范圍在2000輛-8000輛之間。

相比之下,只有蔚來(lái)的表現(xiàn)稍好一些。銷量邁過(guò)了8000輛的門檻,整體波動(dòng)范圍更小,在5000輛-8000輛之間。

在2021年上半年,小鵬的表現(xiàn)在“蔚小理”之中只能算是合格。

到了今年上半年,小鵬銷量的波動(dòng)幅度變得更大,但規(guī)模上了一個(gè)臺(tái)階,月銷量在6000輛-15000輛之間波動(dòng)。

同時(shí),小鵬的銷量還受到了供應(yīng)鏈緊張的影響。橫向?qū)Ρ?,蔚?lái)和理想的銷量波動(dòng)范圍也在變大,比如蔚來(lái)的月銷量波動(dòng)范圍在6000輛-12000輛之間。

即便算上供應(yīng)鏈因素的影響,小鵬今年上半年的表現(xiàn),也要好于去年上半年。

拆解其中的變量,小鵬在去年上半年之后交付了售價(jià)更低且搭載了激光雷達(dá)的小鵬P5,小鵬G3 也新增了改款,產(chǎn)品組合的覆蓋范圍更大,產(chǎn)品力更強(qiáng)。

小鵬從2019年、2020年的新勢(shì)力三甲之一變?yōu)?021年的新勢(shì)力狀元,今年上半年的銷量已經(jīng)達(dá)到2021年的70%。

不過(guò),小鵬還沒有做出賣得越多虧得越多的階段。就在成為新勢(shì)力銷冠的同時(shí),它的虧損規(guī)模也是最大的,從2019年的36.9億元增加到2021年的48.6億元。

小鵬應(yīng)該擔(dān)心什么?

新勢(shì)力走過(guò)PPT、交付兩道門檻后,考核指標(biāo)就只剩下了一個(gè)-銷量,只要銷量漲的夠快、規(guī)模夠大,就能收獲正向循環(huán)。從小鵬的銷量-業(yè)績(jī)的走勢(shì)看,它的基本面正在逐漸變好。

那么,小鵬在走出2019年的低谷后,就高枕無(wú)憂了嗎?

一直以來(lái),在智能化上對(duì)標(biāo)甚至超越特斯拉,都是小鵬的標(biāo)簽,這也是它的核心競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí),這也為小鵬提出了新的難題。

汽車行業(yè)的智能化有兩個(gè)體現(xiàn),分別是自動(dòng)駕駛和智能座艙,小鵬分別對(duì)應(yīng)開發(fā)了XPILOT和Xmart OS。

在新勢(shì)力中,小鵬的研發(fā)投入一直是最高的,這為它帶來(lái)了更大的財(cái)務(wù)壓力。

2020年,小鵬的虧損規(guī)模是“蔚小理”之中最大的,高達(dá)48.63億元,是理想的15.1倍,蔚來(lái)的1.2倍。從單季度看,其虧損也在擴(kuò)大。在2021年Q1時(shí)不足8億元,到了2022年Q1已經(jīng)高達(dá)17億元。

觀察小鵬的研發(fā)力度,最重要的是要看研發(fā)投入的占比,因?yàn)樾※i的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)導(dǎo)致其收入規(guī)模要低于蔚來(lái)和理想,研發(fā)投入占比更能看出企業(yè)的戰(zhàn)略重點(diǎn)在何處。

這里可以分為兩個(gè)階段去看。

其一,在起步階段,新勢(shì)力幾乎都加大了前期的研發(fā)投入。2019年,蔚來(lái)的研發(fā)投入占比在50%以上,而小鵬的研發(fā)占比高達(dá)89.2%。這讓小鵬的“技術(shù)彈簧”壓得更低。

其二,在全年銷量接近十萬(wàn)輛后,小鵬的研發(fā)占比仍是新勢(shì)力中最高的。2021年為19.6%,分別比蔚來(lái)和理想高了6.9個(gè)百分點(diǎn)、7.4個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí),小鵬的研發(fā)員工占比也是新勢(shì)力中最高的,截至2021年年底已經(jīng)達(dá)到38%,一共有5271 人。

另一個(gè)觀察角度是,砸下去的研發(fā)投入,換來(lái)了多少回報(bào)。

“技術(shù)轉(zhuǎn)化”的體現(xiàn)在于,特斯拉已經(jīng)能用自動(dòng)駕駛技術(shù)向車主收取訂閱服務(wù)費(fèi),走在了行業(yè)的前列。

2021年,特斯拉的總營(yíng)收為538.23億美元,其中包括自動(dòng)駕駛軟件在內(nèi)的服務(wù)及其他業(yè)務(wù)的營(yíng)收為38.02億美元,約合254.7億元人民幣,而小鵬去年全年的總營(yíng)收為209.8億元。

理論上,軟件服務(wù)有再造一個(gè)小鵬的潛力,挑戰(zhàn)恰恰就出現(xiàn)在這里。軟件服務(wù)在通往再造一個(gè)小鵬的路上,要邁過(guò)交付量、價(jià)格和收費(fèi)方式這三道門檻。

目前,特斯拉的累計(jì)交付量和銷量遠(yuǎn)高于小鵬。從整年交付量上看,2021年,特斯拉約是小鵬的95.5倍。以小鵬2021年的交付情況看,每年不足10萬(wàn)輛的規(guī)模,缺乏支撐軟件服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展的基礎(chǔ)。

何小鵬也透露過(guò)這方面的一些情況。他在2021年四季度財(cái)報(bào)電話會(huì)中表示,購(gòu)買P5的車主中有超過(guò)50%選裝了XPILOT 3.0或XPILOT3.5。而以小鵬P5 當(dāng)年12月5030輛的交付量來(lái)計(jì)算,選裝量只有2515套。

同時(shí),XPILOT 的價(jià)格要低于特斯拉的FSD。后者分為增強(qiáng)版和全自動(dòng)兩個(gè)版本,最低售價(jià)分別為32000元,最高64000元,XPILOT3.0/3.5的價(jià)格為2萬(wàn)和2.5萬(wàn)元(今年5月)。

更少的硬件銷量+更低的價(jià)格,讓小鵬在“軟件收費(fèi)”這件事上受到了制約。

付費(fèi)機(jī)制也是需要解決的問題。小鵬的XPILOT目前采用的是買斷制,用戶一次性付費(fèi)(也可以在買車三年內(nèi)分期付款)買斷服務(wù)。這雖然可以提前鎖定收入,但從長(zhǎng)期看,訂閱制模式更健康,它可以讓車輛全周期內(nèi)都有產(chǎn)生收入的可能,特斯拉和蔚來(lái)選擇的都是訂閱制。

軟件服務(wù)雖然有再造一個(gè)小鵬的可能,利潤(rùn)也更大,但相比特斯拉,小鵬在這方面還有很多需要做的。

截至今年6月21日,小鵬的累計(jì)交付量已突破20萬(wàn)輛。從最早的PPT造車,“造車重點(diǎn)在運(yùn)營(yíng)”引發(fā)的爭(zhēng)議,再到穩(wěn)居新勢(shì)力三甲之一,小鵬的發(fā)展可以說(shuō)是磕磕絆絆。

目前,小鵬的發(fā)展雖然已逐漸向好,但不同的路線,讓它需要克服一個(gè)又一個(gè)有別于其他同行的難題。小鵬能否笑到最后,讓我們拭目以待。

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