謝清海：價(jià)值投資工業(yè)化 逆向投資的“七種武器”

七種武器

相比價(jià)值投資，謝清海更樂(lè)于做一位逆向投資者。

巴菲特投資比亞迪的故事曾經(jīng)被津津樂(lè)道。2008年9月，巴菲特通過(guò)旗下“中美能源控股公司”，以每股8港元的價(jià)格，購(gòu)買(mǎi)了2.25億股、約占10%的比亞迪股份。

在此之前，惠理基金曾經(jīng)操作過(guò)比亞迪。因手機(jī)市場(chǎng)低迷，2005年年報(bào)顯示比亞迪盈利下跌49%。在此當(dāng)口，比亞迪決定實(shí)施多元化策略，進(jìn)軍競(jìng)爭(zhēng)激烈的汽車市場(chǎng)。這一消息被市場(chǎng)解讀為“不務(wù)正業(yè)”，比亞迪股價(jià)因此雪上加霜。

“人棄我取”，惠理基金從2006年4月起開(kāi)始增持比亞迪，并一度成為其單一最大股東。不過(guò)，在巴菲特買(mǎi)入比亞迪之后，隨著比亞迪股價(jià)不斷上漲，惠理基金又“人取我予”一路減持，到2009年4月，比亞迪已經(jīng)從其十大重倉(cāng)股中消失。

沒(méi)有金剛鉆，不攬瓷器活。謝清海表示成功運(yùn)用逆向投資原則需要“七種武器”。

第一種武器是選擇的原創(chuàng)性。從估值來(lái)看，數(shù)千只中國(guó)概念股可以分為低估、高估以及正常估值的。在投資實(shí)踐中，被媒體廣泛報(bào)道的往往為后兩類。而符合標(biāo)準(zhǔn)的被低估股票大約只有5%的比例。在區(qū)域上，亦避開(kāi)大多投資者研究和關(guān)注的大城市，往偏遠(yuǎn)地區(qū)尋找有潛力的公司進(jìn)行投資。在投資的時(shí)間點(diǎn)上，在市場(chǎng)好的時(shí)候趨于謹(jǐn)慎，在市場(chǎng)差時(shí)反而要敢于冒險(xiǎn)。

第二種武器是調(diào)查研究。在選擇公司的過(guò)程中，堅(jiān)持“3R”原則，即選擇有潛力的行業(yè)、出色的管理層以及合適的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格。實(shí)際上，調(diào)查方法源于格雷厄姆和多德的傳統(tǒng)調(diào)研法，惠理基金的唯一特色是逐漸遠(yuǎn)離定量分析，趨向定性分析。謝清海認(rèn)為，作為調(diào)查記者撰寫(xiě)上市公司報(bào)道的經(jīng)歷，亦磨礪了其對(duì)于價(jià)值的敏感性。

第三種武器是做正確的決定。據(jù)謝清海透露，人無(wú)完人，即便自己在投資上略有小成，仍然避免不了經(jīng)常犯錯(cuò)，而很多不愿意做決定的人，本身缺少“殺手的本能”。在投資實(shí)踐過(guò)程中，哪怕自己犯錯(cuò)的概率高達(dá)三分之一，只要有三分之一的決定是正常的，三分之一的決定是明智的，已經(jīng)足夠讓基金獲取優(yōu)秀的投資業(yè)績(jī)。

第四種武器是交易結(jié)構(gòu)化。作為香港這片叢林里的大家伙，謝清海在其投資組合中大量運(yùn)用PIPES方式，和上市公司直接協(xié)商以折扣價(jià)購(gòu)買(mǎi)可轉(zhuǎn)換債券等，目前已通過(guò)這種方法持有四五十家在港或新加坡上市的公司股份，從而大大提高了效率并降低了成本。

第五種武器是執(zhí)行。基金管理團(tuán)隊(duì)只負(fù)責(zé)投資研究，而交易決策實(shí)際上是由一個(gè)專職交易員組成的專業(yè)團(tuán)隊(duì)來(lái)完成。

第六種武器是維護(hù)。“買(mǎi)了股票后，不要忘記它。”你要與上市公司保持接觸，時(shí)不時(shí)更新研究，不斷思考如何能夠持續(xù)提高其投資價(jià)值。最后要考慮的是如何“退出”。“退出”實(shí)際意味著賣出股票，對(duì)此普遍的看法是，當(dāng)你所掌握的公司和成員的信息已人所共知，已無(wú)法提升投資價(jià)值的時(shí)候退出。從理論上講，這時(shí)就應(yīng)該退出。在現(xiàn)實(shí)中，投資者通常賣得太早。

第七種武器是繼續(xù)調(diào)研。謝清海認(rèn)為，在資本市場(chǎng)存在很多“海盜”，他們穿著考究，畢業(yè)于名校，口才一流，卻隨時(shí)可能帶著你的資金跑路。這群人很擅長(zhǎng)講故事，極具欺騙性，并沒(méi)有特別的辦法來(lái)分辨他們，只有調(diào)研、調(diào)研、再調(diào)研。因此，謝清海的研究團(tuán)隊(duì)至少會(huì)有2500次公司拜訪，其中還不包括電話調(diào)研。

除了以上“七種武器”以外，謝清海認(rèn)為，要確保公司良好運(yùn)營(yíng)還需要一個(gè)額外的“武器”：擔(dān)當(dāng)領(lǐng)導(dǎo)角色，推動(dòng)事件發(fā)生。在他看來(lái)，亞洲人在淬煉硬性技能方面比較擅長(zhǎng)，但缺少一些柔性技能，要確保公司有效運(yùn)作，還需要尋找某些意欲成為領(lǐng)導(dǎo)者，或愿意在辦公室里與人良好溝通的人。

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