平安好醫(yī)生（01833.HK）深夜換帥 千億市值可能只是站在了“風(fēng)口”

深陷侵權(quán)、抄襲風(fēng)波的平安好醫(yī)生宣布換帥。

5月15日晚間，平安健康醫(yī)療科技有限公司(下稱“平安好醫(yī)生”，01833.HK)發(fā)布公告稱，由于王濤個(gè)人原因，免去其董事會(huì)主席、執(zhí)行董事、首席執(zhí)行官職務(wù)，由平安醫(yī)保科技聯(lián)席董事長(zhǎng)兼CEO、平安租賃董事長(zhǎng)兼CEO方蔚豪接任。

王濤也于5月16日凌晨發(fā)布朋友圈，稱是自己提出辭去職務(wù)，并表示希望接下來(lái)能多花時(shí)間陪伴家人。

不過(guò)，接近平安好醫(yī)生的人士表示，王濤的離開(kāi)在平安好醫(yī)生內(nèi)部已傳言多時(shí)，這背后可能也與平安好醫(yī)生的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有一定關(guān)系。

盡管近兩年平安好醫(yī)生的收入增長(zhǎng)迅速，近期股價(jià)也呈現(xiàn)巨幅增長(zhǎng)。但業(yè)內(nèi)分析師表示，平安好醫(yī)生近期的股價(jià)上漲并達(dá)到千億市值更多是靠疫情風(fēng)口，并沒(méi)有實(shí)際的業(yè)績(jī)大幅改善來(lái)支撐。相反，其在追求盈利的過(guò)程中毛利率有所下滑、注冊(cè)用戶數(shù)和MAU(月活躍用戶)也增長(zhǎng)放緩，更重要的是，公司仍然較大依靠平安集團(tuán)，還未形成自身獨(dú)立的造血能力。

深夜換帥

根據(jù)平安好醫(yī)生5月15日晚間的公告：“由于王濤的個(gè)人原因，董事會(huì)決定免去其董事會(huì)主席、執(zhí)行董事、首席執(zhí)行官職務(wù)。同日，董事會(huì)委任方蔚豪出任執(zhí)行董事、臨時(shí)董事會(huì)主席、首席執(zhí)行官。”

而王濤5月16日凌晨在朋友圈發(fā)布了其公開(kāi)信，在信中，王濤表示：“經(jīng)本人提出，董事會(huì)批準(zhǔn)，我將不再擔(dān)任平安好醫(yī)生董事長(zhǎng)和CEO職務(wù)。”同時(shí)，他對(duì)團(tuán)隊(duì)及平安集團(tuán)董事長(zhǎng)馬明哲表示感謝，并稱接下來(lái)希望“多花些時(shí)間陪伴家人，多交交朋友”。

平安好醫(yī)生官網(wǎng)資料將王濤形容為“少年天才”，稱他2004年加入阿里巴巴集團(tuán)，是馬云早期“五虎將”之一。2013年受馬明哲之邀加入平安集團(tuán)，出任平安健康險(xiǎn)董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官。同時(shí)，帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)創(chuàng)建了平安健康互聯(lián)網(wǎng)股份有限公司(平安好醫(yī)生的經(jīng)營(yíng)實(shí)體之一)，擔(dān)任董事長(zhǎng)兼CEO，并在一年內(nèi)打造了“平安好醫(yī)生APP”。

接替王濤掛帥平安好醫(yī)生的則是現(xiàn)任平安醫(yī)保科技聯(lián)席董事長(zhǎng)兼CEO、平安租賃董事長(zhǎng)兼CEO的方蔚豪。資料顯示，方蔚豪于2012年8月加入中國(guó)平安集團(tuán)，參與創(chuàng)建了平安租賃公司。2019年初，方蔚豪出任平安醫(yī)?？萍悸?lián)席董事長(zhǎng)兼CEO，帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)逐步建立科技驅(qū)動(dòng)、數(shù)據(jù)賦能、保險(xiǎn)經(jīng)驗(yàn)、醫(yī)療生態(tài)、金融服務(wù)等核心優(yōu)勢(shì)。

對(duì)于深夜換帥，平安好醫(yī)生表示，公司擁有成熟的公司治理、完備的經(jīng)營(yíng)管理決策機(jī)制，管理層的變動(dòng)不影響公司的正常經(jīng)營(yíng)和管理。

換帥背后

盡管王濤的公開(kāi)信顯得“歲月靜好”，不過(guò)據(jù)接近平安好醫(yī)生的人士表示，王濤被免職可能也與平安好醫(yī)生的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有關(guān)。“平安好醫(yī)生經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)一直未達(dá)理想狀態(tài)，好醫(yī)生內(nèi)部關(guān)于王濤要走的傳言也已經(jīng)有段時(shí)間了。”上述人士表示。

值得注意的是，自從3月中下旬以來(lái)，平安好醫(yī)生的股價(jià)大幅上漲，短短1個(gè)多月從最低的60港元左右一路飆升至123.3港元的高點(diǎn)。截至5月15日，報(bào)收112.3港元，雖然較123.3港元的高點(diǎn)有所回落，但仍大舉超過(guò)了許多分析師對(duì)其的估值。而在這個(gè)過(guò)程中，市值也突破千億港元大關(guān)，截至5月15日，總市值為1199億港元。而王濤的免職正在公司股價(jià)達(dá)到千億市值之際。

一名業(yè)內(nèi)分析師對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示：“平安好醫(yī)生近期的一輪漲幅更多的是疫情之下，投資者對(duì)于相關(guān)行業(yè)的看好以及互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)政策上的利好，但其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能并不足以支撐千億的市值，股價(jià)后續(xù)支撐力還有待觀察。”

從政策面上來(lái)看，為了滿足新冠疫情下的就醫(yī)需求，湖北省醫(yī)保局采取“互聯(lián)網(wǎng)+”的模式，火速上線“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療保障服務(wù)平臺(tái)”，3月31日，平安好醫(yī)生宣布，旗下互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院已打通湖北省醫(yī)保在線支付。但業(yè)內(nèi)人士分析稱，政策紅利下的參與者眾多，醫(yī)保在線支付政策的全面落地也面對(duì)挑戰(zhàn)。

除去政策因素來(lái)看平安好醫(yī)生的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，盡管其收入在近年來(lái)大規(guī)模增長(zhǎng)，2019年的營(yíng)業(yè)收入較2018年上漲51.8%至50.65億元，但仍未實(shí)現(xiàn)盈利，歸屬母公司股東的凈虧損為7.34億元，較2018年的虧損額收窄19.5%。不過(guò)，從Wind資訊數(shù)據(jù)來(lái)看，在達(dá)到千億港元市值及以上的上市港股中，營(yíng)收僅在50億元水平的上市公司很少，而仍處虧損期的更是幾乎沒(méi)有。

另一方面，處于成長(zhǎng)期的平安好醫(yī)生這幾年的收入高速增長(zhǎng)有目共睹，虧損也有所收窄，然而在上述分析師看來(lái)，其業(yè)績(jī)中仍然存在一些“不安定因素”，例如毛利率的下降，注冊(cè)用戶數(shù)和MAU的增長(zhǎng)幅度放緩，以及對(duì)于平安系的依賴。

平安好醫(yī)生2019年年報(bào)顯示，在收入大幅增加的同時(shí)，銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用較2018年下降2.6%，控費(fèi)也是其凈虧損有所收窄的原因之一。不過(guò)，在控費(fèi)的另一面，平安好醫(yī)生的注冊(cè)用戶數(shù)和MAU的增長(zhǎng)率也出現(xiàn)了較大幅度的下降，分別從2018年的37.6%及85.4%下降至18.9%以及22.3%。值得注意的是，在其2019年末的3.15億注冊(cè)用戶中，來(lái)自平安集團(tuán)插件的占比達(dá)到50.8%。

所謂平安集團(tuán)插件，平安好醫(yī)生曾作出解釋。2016年，平安好醫(yī)生與平安人壽保險(xiǎn)訂立服務(wù)協(xié)議，通過(guò)插件形式向平安金管家的用戶提供家庭醫(yī)生服務(wù)，并向平安人壽保險(xiǎn)收取固定服務(wù)費(fèi)。這就意味著，2019年底平安好醫(yī)生的注冊(cè)用戶仍有超過(guò)一半來(lái)自平安系統(tǒng)的輸入。

同時(shí)，在平安好醫(yī)生的在線醫(yī)療板塊中，來(lái)自平安集團(tuán)的保險(xiǎn)客戶貢獻(xiàn)比例頗大。平安好醫(yī)生2018年年報(bào)中就曾表示：“2018年，我們繼續(xù)深化與平安集團(tuán)的合作，為保險(xiǎn)客戶提供涵蓋預(yù)防、就醫(yī)到康復(fù)的全流程會(huì)員服務(wù)。報(bào)告期內(nèi)，家庭醫(yī)生服務(wù)的業(yè)務(wù)收入為410.7百萬(wàn)元。其中，與商業(yè)保險(xiǎn)合作的會(huì)員產(chǎn)品貢獻(xiàn)收入超2億元。”

而在2019年，盡管沒(méi)有披露相似數(shù)據(jù)，但是該業(yè)務(wù)2019年的毛利率上升4.1個(gè)百分點(diǎn)，仍是因?yàn)榕c平安人壽重新簽訂協(xié)議并上調(diào)服務(wù)費(fèi)所致，可見(jiàn)來(lái)自平安集團(tuán)的收入在該板塊中仍舉足輕重。

分析人士稱，鑒于平安好醫(yī)生與平安集團(tuán)的關(guān)系，其與平安系的商業(yè)保險(xiǎn)合作無(wú)法向行業(yè)復(fù)制且費(fèi)用相對(duì)固定，未來(lái)增長(zhǎng)的空間有限。并且，在獲取流量之后，如何進(jìn)行流量變現(xiàn)也是包括平安好醫(yī)生在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)長(zhǎng)久以來(lái)的挑戰(zhàn)。數(shù)據(jù)顯示，平安好醫(yī)生2019年的付費(fèi)用戶轉(zhuǎn)化率為4%。

占平安好醫(yī)生收入“大頭”的消費(fèi)型醫(yī)療及健康商城在2019年也呈現(xiàn)收入增長(zhǎng)放緩和毛利率下降的窘境。其中，毛利率在2018年達(dá)到46.2%的消費(fèi)型醫(yī)療板塊2019年毛利率下降10.2個(gè)百分點(diǎn)至36%，健康商城毛利率也下降了2.7個(gè)百分點(diǎn)，使得平安好醫(yī)生2019年整體的毛利率在2018年下降5.5個(gè)百分點(diǎn)的基礎(chǔ)上繼續(xù)下行4.2個(gè)百分點(diǎn)。這就是說(shuō)，兩年中，平安好醫(yī)生的毛利率下降了近10個(gè)百分點(diǎn)。

而相對(duì)而言，平安集團(tuán)痕跡較輕的健康管理與互動(dòng)盡管毛利率超過(guò)80%，但收入及增長(zhǎng)率均非常有限，短期內(nèi)無(wú)法支撐整體業(yè)績(jī)。

和傳統(tǒng)業(yè)務(wù)相比，市場(chǎng)較為看好平安好醫(yī)生去年推出的私家醫(yī)生會(huì)員產(chǎn)品，認(rèn)為其更能增加用戶黏性和轉(zhuǎn)化率。不過(guò)，中信建投研報(bào)表示，雖然平安好醫(yī)生正大力發(fā)展私家醫(yī)生會(huì)員產(chǎn)品，但是從平安好醫(yī)生整體業(yè)務(wù)來(lái)看，這部分收入占比還不夠高，其仍并不屬于典型的訂閱服務(wù)模式，且私家醫(yī)生推出時(shí)間不到半年，因此僅從三表上來(lái)看不能明顯體現(xiàn)其對(duì)公司的影響。“國(guó)內(nèi)對(duì)于知識(shí)付費(fèi)的意愿還有較大的提升空間，企業(yè)從商業(yè)變現(xiàn)的角度不得不輔助多種變現(xiàn)手段，造成收入結(jié)構(gòu)更加復(fù)雜和難以預(yù)測(cè)”。

“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)整體由于政策紅利和消費(fèi)趨勢(shì)使然，前景還是很不錯(cuò)的，但落實(shí)到個(gè)體仍有各種挑戰(zhàn)。在前期不管是背靠股東大樹(shù)還是未實(shí)現(xiàn)盈利都很正常，但是頭頂這么高的估值就讓人對(duì)其股價(jià)持久性產(chǎn)生疑問(wèn)了。”上述分析師表示。不過(guò)，在今年的中國(guó)平安2019年業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，平安聯(lián)席首席執(zhí)行官陳心穎曾表示平安好醫(yī)生預(yù)計(jì)明年可以實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。

波瀾不斷

除了經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)外，平安好醫(yī)生面對(duì)的麻煩事也不少。在換帥的檔口，其最新產(chǎn)品被指涉嫌抄襲。

5月9日，人工智能公司雪揚(yáng)科技首席執(zhí)行官馬劍飛在個(gè)人認(rèn)證微博上發(fā)布長(zhǎng)文，控訴平安好醫(yī)生以合作為名、騙取其重要技術(shù)文件，平安好醫(yī)生發(fā)布的最新產(chǎn)品涉嫌抄襲自己公司的核心產(chǎn)品。隨后，平安好醫(yī)生進(jìn)行了否認(rèn)，稱產(chǎn)品沒(méi)有任何一行技術(shù)代碼源自該公司。

雙方“唇槍舌劍”之后，5月15日，馬劍飛在微博上表示，已針對(duì)此事向法院提交了起訴狀和證據(jù)材料，目前訴訟已立案。

平安好醫(yī)生牽扯其中的另一件商標(biāo)侵權(quán)案則已有定論。2018年，四川好醫(yī)生藥業(yè)集團(tuán)有限公司起訴平安健康互聯(lián)網(wǎng)股份有限公司擅自使用其注冊(cè)的“好醫(yī)生”馳名商標(biāo)，涉嫌侵犯了“好醫(yī)生”馳名商標(biāo)專用權(quán)。去年底法院作出最終判決：判令平安公司停止標(biāo)志性使用“平安好醫(yī)生”“好醫(yī)生”字樣等侵害“好醫(yī)生”注冊(cè)商標(biāo)專用權(quán)的行為，賠償四川好醫(yī)生集團(tuán)經(jīng)濟(jì)損失及合理開(kāi)支共計(jì)300萬(wàn)元并登報(bào)道歉，消除影響。5月12日，平安健康互聯(lián)網(wǎng)股份有限公司在指定報(bào)紙上刊登聲明，對(duì)四川好醫(yī)生集團(tuán)表示歉意，并表示立即停止上述侵權(quán)行為。不過(guò)，目前其官網(wǎng)上仍顯示“平安好醫(yī)生”字樣。

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