彩虹電器IPO：產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力低天花板明顯

電熱毯銷(xiāo)量大增114.9萬(wàn)床，公司稱(chēng)是因寒冬天氣影響;淘寶銷(xiāo)量過(guò)高被質(zhì)疑商家“刷單”;總體毛利率沒(méi)有較大變化的情況下，單一產(chǎn)品毛利率增長(zhǎng)15.64個(gè)百分點(diǎn);董事長(zhǎng)宣揚(yáng)重視創(chuàng)新但公司研發(fā)費(fèi)用率低……成都彩虹電器(集團(tuán))股份有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“彩虹電器”)在IPO的道路上備受質(zhì)疑。

此外，存貨高、銷(xiāo)售費(fèi)用高、經(jīng)銷(xiāo)模式占比高等一系列“高”指標(biāo)迫使彩虹電器負(fù)重前行。

市場(chǎng)空間緊縮

彩虹電器主要從事電熱毯、電熱暖手器等系列家用柔性取暖器具以及電熱蚊香液、電熱蚊香片、盤(pán)式蚊香、殺蟲(chóng)氣霧劑等系列家用衛(wèi)生殺蟲(chóng)用品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。

招股書(shū)顯示，2016年-2018年及2019年1-6月(簡(jiǎn)稱(chēng)“報(bào)告期”)，彩虹電器分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.2億元、8.37億元、10.71億元和5.38億元;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別是7627.7萬(wàn)元、8342.21萬(wàn)元、1.43億元和6560.57萬(wàn)元。

其中，電熱毯是彩虹電器的主要產(chǎn)品。2019年1-6月，電熱毯的銷(xiāo)售收入占到了總收入比例的56.72%。招股書(shū)顯示，彩虹電器是我國(guó)電熱毯行業(yè)的龍頭企業(yè)，2016年至2018年電熱毯銷(xiāo)量居全國(guó)第一。2018年我國(guó)電熱毯總銷(xiāo)量約5400萬(wàn)床，彩虹電器2018年銷(xiāo)售的電熱毯為619.62萬(wàn)床，市場(chǎng)占有率約為11.47%。

值得注意的是，電熱毯的市場(chǎng)空間正在受到擠壓。隨著全球氣候持續(xù)變暖，消費(fèi)者對(duì)家用取暖的消費(fèi)需求逐漸下降。同時(shí)，電熱毯存在漏電、起火等隱患以及電磁輻射危害，安全系數(shù)相對(duì)較低，而空調(diào)、地暖、水暖氣墊、火炕等家庭取暖方式越來(lái)越普及，電熱毯這類(lèi)產(chǎn)品的市場(chǎng)空間在不斷壓縮。

2017年，彩虹電器的電熱毯銷(xiāo)量減少了2.43萬(wàn)床，不過(guò)，2018年銷(xiāo)量回暖，增加了114.9萬(wàn)床。對(duì)于銷(xiāo)量增加原因，彩虹電器表示是由于2018年寒冬天氣影響，取暖產(chǎn)品需求大幅增加所致。

產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力低 消費(fèi)者質(zhì)疑商家刷單

市場(chǎng)空間緊縮，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加大。除“彩虹牌”電熱毯以外，市場(chǎng)上還有著彩陽(yáng)、南極人等多個(gè)品牌。然而，面對(duì)空間本就狹小的市場(chǎng)，彩虹電器并未表現(xiàn)出強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)力。

中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者進(jìn)入彩虹電器天貓旗艦店的VIP群注意到，有多名消費(fèi)者訴稱(chēng)彩虹電器的電熱毯質(zhì)量不佳，存在燈亮但不熱、保溫效果不佳、有異味等多種問(wèn)題。

此外，彩虹電器的天貓旗艦店顯示，各款電熱毯的銷(xiāo)量差距大。銷(xiāo)量最高的產(chǎn)品有3723人付款，但是該產(chǎn)品的產(chǎn)品評(píng)價(jià)卻多達(dá)11萬(wàn)條，不禁讓消費(fèi)者質(zhì)疑商家是否存在“刷單”的情況。旗艦店中，電熱毯的產(chǎn)品分類(lèi)超過(guò)30款，其中多款產(chǎn)品的銷(xiāo)量不足50件。

彩虹電器產(chǎn)品中與電熱毯同屬家用柔性取暖器具的電熱暖手器，也不具有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。其單價(jià)于2017年和2018年兩次下調(diào)，分別較上一年度降低3.88元/只和0.15元/只。

彩虹電器的主營(yíng)業(yè)務(wù)還包括電熱蚊香液、盤(pán)式蚊香等家用衛(wèi)生殺蟲(chóng)用品，其銷(xiāo)售占比為28.55%。據(jù)了解，目前市場(chǎng)上在售的各種驅(qū)蚊產(chǎn)品，從設(shè)計(jì)、定價(jià)，亦或是銷(xiāo)售策略大多高度雷同，在市場(chǎng)上銷(xiāo)量較高的是欖菊、南極人、超威等品牌。

在彩虹電器天貓旗艦店中，存在多款衛(wèi)生殺蟲(chóng)用品銷(xiāo)量不足10件的情況。招股書(shū)顯示，2018年盤(pán)式蚊香的銷(xiāo)量較2017年減少了268.66萬(wàn)套。可見(jiàn)彩虹電器的衛(wèi)生殺蟲(chóng)用品也沒(méi)有明顯優(yōu)勢(shì)。

值得注意的是，2019年，彩虹電器的彩虹睡眠APP和彩虹智能APP兩款軟件進(jìn)行著作權(quán)登記，彩虹睡眠可對(duì)電熱毯進(jìn)行遠(yuǎn)程操控，對(duì)睡眠數(shù)據(jù)進(jìn)行檢測(cè);彩虹智能則僅有遠(yuǎn)程操控功能。

然而，中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者在App Store中查看上述兩款軟件時(shí)注意到，彩虹睡眠僅有一條評(píng)論，彩虹智能尚未有評(píng)論。其軟件下載量、使用效果、研發(fā)此軟件所耗費(fèi)的成本以及它的預(yù)計(jì)收益率是多少，目前還不得而知。

研發(fā)費(fèi)用率低

彩虹電器董事長(zhǎng)劉榮富在接受媒體采訪時(shí)曾表示，將帶領(lǐng)員工二次創(chuàng)業(yè)搞研發(fā)，并強(qiáng)調(diào)“彩虹的發(fā)展得益于創(chuàng)新，下一步發(fā)展也必將依賴(lài)創(chuàng)新”。

報(bào)告期內(nèi)，彩虹電器的研發(fā)費(fèi)用分別為1923.7萬(wàn)元、1983.25萬(wàn)元、2361.36萬(wàn)元和1224.04萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率均保持在2.33%左右，但略低于招股書(shū)中彩虹電器可比公司的平均值2.67%。

然而，彩虹電器的銷(xiāo)售費(fèi)用相對(duì)較高。2018年彩虹電器的銷(xiāo)售費(fèi)用率為21.71%，遠(yuǎn)高于同樣經(jīng)營(yíng)電熱毯產(chǎn)品的新三板公司綠萌健康2%左右的銷(xiāo)售費(fèi)用率。其中，彩虹電器報(bào)告期內(nèi)的宣傳推廣費(fèi)分別為724.69萬(wàn)元、619.85萬(wàn)元、1454.46萬(wàn)元和470.69萬(wàn)元。

此外，彩虹電器的毛利率也偏高。綠萌健康2017年的年報(bào)顯示，綠萌健康的毛利率為24.23%，而報(bào)告期內(nèi)，彩虹電器的毛利率分別為43.92%、43.95%、44.94%和45.5%，始終保持在44%左右，與綠萌健康相比偏高。

值得注意的是，在彩虹電器各產(chǎn)品及總體毛利率變動(dòng)均較小的情況下，延伸取暖產(chǎn)品的毛利率卻從2017年的28.27%漲到2018年的43.91%。彩虹電器未在招股書(shū)中對(duì)此數(shù)據(jù)的變動(dòng)原因加以說(shuō)明

存貨高企 經(jīng)銷(xiāo)模式占比高

報(bào)告期內(nèi)，彩虹電器的存貨分別為3.47億元、3.56億元、3.84億元和4.33億元;存貨占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為46.53%、47.25%、40.46%和44.84%;存貨占資產(chǎn)總額的比例分別為31.74%、32.16%、29.08%和32.24%。

某投資機(jī)構(gòu)總經(jīng)理黃劍飛在接受中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)認(rèn)為，彩虹電器的存貨高企與行業(yè)有關(guān)，彩虹電器主營(yíng)的電熱毯屬于特殊商品，只有在冬季需要，所以公司在春夏就要開(kāi)始備貨，這種產(chǎn)品特性就決定了彩虹電器會(huì)有較多存貨。

對(duì)此，彩虹電器在招股書(shū)中也證實(shí)，公司家用柔性取暖器具和家用衛(wèi)生殺蟲(chóng)用品共用生產(chǎn)廠房以及部分通用設(shè)備，且兩種產(chǎn)品具有一定季節(jié)性，公司產(chǎn)品需提前生產(chǎn);公司家用柔性取暖器具和家用衛(wèi)生殺蟲(chóng)用品銷(xiāo)售具有季節(jié)性，為確保季節(jié)轉(zhuǎn)換時(shí)有足夠的產(chǎn)成品支撐銷(xiāo)售，公司集中備貨以應(yīng)對(duì)銷(xiāo)售需求。

值得注意的是，同行業(yè)公司綠萌健康2017年的數(shù)據(jù)顯示，其存貨為3216.77萬(wàn)元，存貨占流動(dòng)資產(chǎn)比例為34%，占資產(chǎn)總額比例為14.68%。彩虹電器的存貨數(shù)量及各項(xiàng)占比遠(yuǎn)高于綠萌健康。

黃劍飛分析，彩虹電器存貨高企的另一個(gè)原因，是其以經(jīng)銷(xiāo)商模式為主要銷(xiāo)售模式，線下的經(jīng)銷(xiāo)商如果沒(méi)有銷(xiāo)售，不能確認(rèn)收入的話，商品還是以存貨的形式記賬。招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，經(jīng)銷(xiāo)模式的銷(xiāo)售收入占比均保持在85%左右，2019年1-6月高達(dá)88.07%。

中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者就上述內(nèi)容致電致函彩虹電器，截至發(fā)稿前未得到回復(fù)。(記者 郭美岑)

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